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昆药集团（600422.SH）2025年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展

核心内容概述

昆药集团在2025年面临经营压力，但公司积极应对，推进业务发展。2025年公司实现营收65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润3.50亿元，同比下降46.00%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.45%。尽管业绩承压，公司仍看好银发健康领域的成长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 经营业绩承压：受中药集采执行滞后及增量业务市场准入与成长培育期影响，公司整体营收和利润均出现下滑。
• 针剂业务改善：针剂业务营收同比增长12.57%，毛利率提升5.46个百分点，显示公司在该领域的竞争力增强。
• 研发投入增加：研发费用率从1.56%提升至1.56%（同比+0.29pct），表明公司在创新药研发方面的持续投入。
• 盈利预测调整：因经营环境变化，公司下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.44亿元、3.58亿元、4.49亿元，EPS分别为0.32元、0.47元、0.59元。
• 估值调整：当前股价11.71元，对应PE为36.4倍，预计2026-2028年PE分别为24.8倍、19.7倍，显示估值逐步下降，但成长性仍被看好。

关键信息

营收与利润分析

毛利率与净利率变化

• 毛利率：从2024年的43.5%下降至2025年的38.5%，预计2026-2028年将逐步恢复至40.9%、41.3%、41.6%。
• 净利率：从2024年的7.7%下降至2025年的5.3%，预计2026-2028年将提升至3.6%、4.9%、5.8%。

费用率变化

业务结构分析

• 口服剂：营收23.13亿元，同比下降37.36%，毛利率64.39%，同比下降3.05个百分点。
• 针剂：营收6.07亿元，同比增长12.57%，毛利率88.01%，同比增长5.46个百分点。
• 其他业务：营收0.81亿元，同比增长11.95%，毛利率32.97%，同比下降28.67个百分点。
• 药品、器械批发与零售：营收32.70亿元，同比下降10.52%，毛利率13.11%，同比下降2.79个百分点。

风险提示

• 市场及政策变化风险
• 产品销售不及预期
• 新产品研发不及预期

估值指标

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设依赖性，不同假设可能导致分析结果差异较大，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

• 维持“买入”评级：尽管2025年业绩承压，公司仍看好其银发健康布局的成长潜力。
• 未来增长预期：预计2026-2028年公司盈利能力将逐步恢复，业务结构持续优化。

分析师承诺

分析师保证本报告观点基于其个人观点，不与报酬直接或间接相关。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，不应仅依赖投资评级做决策。