> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆药集团（600422.SH）2025年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展 ## 核心内容概述 昆药集团在2025年面临经营压力，但公司积极应对，推进业务发展。2025年公司实现营收65.75亿元，同比下降21.74%；归母净利润3.50亿元，同比下降46.00%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.45%。尽管业绩承压，公司仍看好银发健康领域的成长潜力，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **经营业绩承压**：受中药集采执行滞后及增量业务市场准入与成长培育期影响，公司整体营收和利润均出现下滑。 - **针剂业务改善**：针剂业务营收同比增长12.57%，毛利率提升5.46个百分点，显示公司在该领域的竞争力增强。 - **研发投入增加**：研发费用率从1.56%提升至1.56%（同比+0.29pct），表明公司在创新药研发方面的持续投入。 - **盈利预测调整**：因经营环境变化，公司下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.44亿元、3.58亿元、4.49亿元，EPS分别为0.32元、0.47元、0.59元。 - **估值调整**：当前股价11.71元，对应PE为36.4倍，预计2026-2028年PE分别为24.8倍、19.7倍，显示估值逐步下降，但成长性仍被看好。 ## 关键信息 ### 营收与利润分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营收（亿元） | 84.01 | 65.75 | 67.91 | 72.56 | 77.26 | | YOY(%) | -0.3 | -21.7 | +3.3 | +6.8 | +6.5 | | 归母净利润（亿元） | 6.48 | 3.50 | 2.44 | 3.58 | 4.49 | | YOY(%) | +19.9 | -46.0 | -30.3 | +46.8 | +25.5 | ### 毛利率与净利率变化 - **毛利率**：从2024年的43.5%下降至2025年的38.5%，预计2026-2028年将逐步恢复至40.9%、41.3%、41.6%。 - **净利率**：从2024年的7.7%下降至2025年的5.3%，预计2026-2028年将提升至3.6%、4.9%、5.8%。 ### 费用率变化 | 费用率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------|------|------|------|------|------| | 销售费用率(%) | 25.98 | 25.98 | 25.98 | 25.98 | 25.98 | | 管理费用率(%) | 5.76 | 5.76 | 5.76 | 5.76 | 5.76 | | 研发费用率(%) | 1.56 | 1.56 | 1.56 | 1.56 | 1.56 | | 财务费用率(%) | 0.66 | 0.66 | 0.66 | 0.66 | 0.66 | ### 业务结构分析 - **口服剂**：营收23.13亿元，同比下降37.36%，毛利率64.39%，同比下降3.05个百分点。 - **针剂**：营收6.07亿元，同比增长12.57%，毛利率88.01%，同比增长5.46个百分点。 - **其他业务**：营收0.81亿元，同比增长11.95%，毛利率32.97%，同比下降28.67个百分点。 - **药品、器械批发与零售**：营收32.70亿元，同比下降10.52%，毛利率13.11%，同比下降2.79个百分点。 ### 风险提示 - 市场及政策变化风险 - 产品销售不及预期 - 新产品研发不及预期 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 13.7 | 25.3 | 36.4 | 24.8 | 19.7 | | P/B | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 7.9 | 14.1 | 14.9 | 14.0 | 9.2 | ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型存在假设依赖性，不同假设可能导致分析结果差异较大，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：尽管2025年业绩承压，公司仍看好其银发健康布局的成长潜力。 - **未来增长预期**：预计2026-2028年公司盈利能力将逐步恢复，业务结构持续优化。 ## 分析师承诺 分析师保证本报告观点基于其个人观点，不与报酬直接或间接相关。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，不应仅依赖投资评级做决策。