> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆药集团 (600422.SH) 总结 ## 核心内容 昆药集团作为银发健康赛道的优质企业，尽管2025年业绩受到多重因素影响而出现短期下滑，但公司仍被看好其长期发展潜力。公司2025年实现收入65.75亿元，同比减少21.74%，归母净利润为3.50亿元，同比减少46.00%，扣非归母净利润为1.07亿元，同比减少74.50%。2025年第四季度收入18.24亿元，同比减少29.90%，归母净利润0.81亿元，同比减少60.40%，扣非归母净利润为-0.1亿元。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年整体业绩承压**：公司业绩受中成药集采执行滞后、医保控费政策深化及零售行业调整等因素影响，出现较大幅度下滑。 - **维立志博上市带来额外收益**：公司通过直接和间接参股的维立志博在2025年上市，为公司净利润贡献约1.19亿元。 - **产品结构分化**： - **口服剂承压**：口服剂收入23.1亿元，同比减少37.40%，毛利率下降至64.40%。 - **针剂表现稳健**：针剂收入6.1亿元，同比增长12.60%，毛利率提升至88.01%。 ### 品牌与产品发展 - **学术认可提升品牌影响力**：多个产品在权威指南中被推荐，如血塞通软胶囊在缺血性脑卒中治疗中被推荐，舒肝颗粒用于更年期综合征，香砂平胃颗粒用于胃食管反流病治疗。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到公司转型及零售端调整，2026-2028年归母净利润预测调整为2.14/3.50/4.96亿元，EPS分别为0.28/0.46/0.65元。 - **估值变化**：2026年PE为42倍，2027年为26倍，2028年为18倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 风险提示 - **产品放量不及预期**：部分产品可能因政策或市场因素影响销售增长。 - **行业监管政策加强**：可能对业务模式和产品推广带来不确定性。 - **成本上升**：原材料或生产成本上涨可能影响毛利率。 - **市场竞争加剧**：零售行业竞争加剧，可能进一步影响公司业绩。 ### 财务分析 - **收入与利润趋势**：公司收入在2025年大幅下降，但预计2026-2028年将逐步恢复增长。 - **现金流状况**：2025年经营活动现金净流为289亿元，2026年预计为1,015亿元，现金流有所改善。 - **资产负债状况**：公司负债率保持在41%以下，财务状况稳健。 ### 投资建议 - **评级维持“增持”**：基于公司长期在银发健康赛道的布局及品牌建设，尽管短期业绩承压，但长期前景仍被看好。 - **市场平均投资建议评分**：1.50，表明市场普遍倾向于增持。 ## 附录摘要 ### 比率分析 - **ROE（摊薄）**：2025年为6.53%，预计2026-2028年将逐步回升至8.15%。 - **PE与PB**：2026年PE为42倍，PB为1.64倍，估值处于合理区间。 - **经营效率**：应收账款周转天数有所上升，但整体仍保持在可控范围内；存货周转天数逐步下降，显示库存管理优化。 ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性/减持**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。 ## 总结 昆药集团在2025年面临业绩短期承压，但其在银发健康赛道的布局及多个产品获得权威认可，显示出其长期发展潜力。尽管公司收入和利润有所下滑，但预计2026-2028年将逐步恢复增长，且估值处于合理区间，维持“增持”评级。需关注产品放量、政策变化及市场竞争等风险因素。