20140811-广发证券-信用债周报_不良资产处置的新力量_27页_1mb

不良资产处置的新力量

核心内容

本报告主要探讨了不良资产处置领域的最新动态，包括地方资产管理公司（AMC）的设立背景、股东结构、资金来源、资产来源及处置方式。同时，报告分析了信用债市场的表现，包括企业债、短融、中票收益率的变化，以及发改委对企业债审核标准的调整和短融发行量的大幅增加。

主要观点

• 地方AMC的设立：地方AMC的设立是为了应对区域性不良资产处置需求，与中央AMC相比，其股东为地方政府，引入了民营资本，形成了多元化的股东结构。
• 资金来源差异：中央AMC的资金主要来自财政部、央行再贷款和金融债，而地方AMC更多依赖市场融资，如同业拆借和引入民间资本。
• 资产来源不同：中央AMC收购来自金融机构和非金融机构的不良资产，而地方AMC仅能从金融机构处置不良资产。
• 处置方式转变：中央AMC从政策性运作逐步转向市场化运作，地方AMC则以市场化方式为主，但受限于处置手段。
• 不良资产市场变化：不良贷款比例持续增加，信用风险从西北地区转移到华东地区，地方AMC成为新的处置力量。
• 信用债市场表现：企业债收益率全线下行且呈现陡峭化，短融和中票收益率普遍下行，市场成交量有所增加。
• 发改委审核标准提升：发改委提高了企业债审核标准，强调资产负债率和主体评级，以防范信用风险。
• 短融发行量大增：短融发行规模显著上升，成为债券市场的重要组成部分。

关键信息

1. 地方资产管理公司获批成立

• 设立目的：地方AMC的设立旨在满足区域不良资产处置需求，是政策性与区域化结合的产物。
• 股东背景：地方AMC的控股股东为地方政府，引入民营资本，形成国有AMC、省级AMC和民间资本的三足鼎立局面。
• 注册资本：地方AMC的注册资本在10-50亿元之间，相较于中央AMC较低。
• 资产来源：地方AMC仅能从金融机构处置不良资产，主要为银行、信托、财务公司等。
• 处置方式：地方AMC以债权追偿为主，不能采取破产、转卖等方式，且只能参与本省范围内不良资产的批量转让。

2. 企业债收益率全线下行且呈现陡峭化

• 收益率变化：银行间AAA级、AA+级、AA级1年期收益率分别下行10bp至4.68%、11bp至5.03%、7bp至5.26%。
• 短融收益率：AAA、AA+级收益率分别下行10bp至4.70%、13bp至5.00%。
• 中票收益率：AAA、AA+、AA级收益率下行幅度分别为1-5bp、5-8bp、2-5bp。
• 交易所公司债：5年期到期收益率全线大幅下行16-25bp。
• 市场成交量：银行间债券成交总量7681.68亿，较前一周增长5.02%，企业债成交量增长显著。

3. 发改委提高债券审核标准

• 加快审核类债券：资产负债率低于20%且主体评级在AA+及以上的无担保债券，以及地方政府首只城投债且资产负债率低于30%。
• 从严审核类债券：城投资产负债率高于60%，产业类资产负债率高于70%且债项级别在AA+以下，或连续发债两次且资产负债率高于60%的城投债。
• 地方债评级：地方债清一色为AAA，与国债收益率重合，显示出一定的逆市场化趋势。
• 新三板私募债：允许挂牌公司发行中小企业私募债，有助于缓解企业融资成本高的问题。

4. 短融发行量大增

• 发行情况：上周共发行119只债券，发行规模3480.14亿元，环比增长176.3%。
• 信用债发行：信用债发行规模为1039.14亿元，环比增长60.2%。
• 净融资额：债券市场净融资额大幅提升至2096.52亿元，显著高于前一周的-102.59亿元。
• 短融发行：短融发行量为404.0亿元，环比增长176.3%。

结论

地方AMC的设立标志着不良资产处置市场的多元化发展，其市场化运作模式有助于提高处置效率和透明度。同时，信用债市场呈现收益率下行趋势，反映出市场对风险的规避和对流动性改善的预期。发改委对企业债审核标准的提高有助于防范信用风险，推动市场健康发展。短融发行量的大幅增加表明市场对短期融资工具的需求上升，显示出债市扩容的趋势。