2019-11-19_广发证券_建筑材料-美国建筑涂料行业研究及对中国的启示_48页_2mb

美国建筑涂料行业研究及对中国的启示

核心内容

美国建筑涂料行业是一个成熟且稳定的市场，其市场体量庞大，2018年约为120亿美元，占全球建筑涂料市场约17%。该行业呈现出以下特点：

• 需求特征：以重涂需求为主，占比高达82%，显著高于新建需求。随着存量房数量的增加和房屋年龄的上升，重涂需求将持续增长。
• 消费模式：由DIY（个人）向专业承包商（代理人）转变，专业承包商市场占比从1980年的41%上升至2018年的62%。
• 渠道与品牌：渠道和品牌是行业竞争的核心要素。宣伟（Sherwin-Williams）和本杰明摩尔（Benjamin Moore）是行业的代表企业，前者通过直营店和大型零售商布局，后者则专注独立经销商渠道，提供极致服务和产品。
• 市场集中度高：2018年美国前三大建筑涂料企业市场占有率约81%，前五家约94%，行业高度集中。
• 财务表现优秀：行业龙头如宣伟，长期保持较高的ROE（平均28%）和经营性现金流/净利润比（平均2.44），体现出行业龙头的强竞争力。
• 并购与协同：行业内的并购行为频繁，有助于企业扩大市场份额和提升协同效应。
• 对中国的启示：三棵树作为中国建筑涂料行业的代表企业，具备长期发展潜力，可借鉴美国龙头企业的渠道与品牌策略。

主要观点

• 重涂需求为主：美国建筑涂料需求主要来自存量房的维护和改造，重涂比例远高于新涂，且随着房屋老龄化，重涂需求将持续增长。
• 消费模式转变：DIY需求逐渐减少，专业承包商市场持续扩大，这是由于人口老龄化、双收入家庭增加以及消费者更注重质量和效率。
• 渠道为王：建筑涂料企业通过不同的渠道策略来实现市场覆盖和客户黏性。公司直营店能提供专业服务，大型零售商适合DIY客户，独立经销商则兼顾两者。
• 品牌制胜：品牌是建筑涂料企业的重要护城河，尤其是本杰明摩尔，通过专注高端市场，建立了强大的品牌形象。
• 行业集中度高：行业集中度高使得龙头企业财务表现突出，股价长期走强。
• 并购与协同效应：通过并购和内部协同，企业可以扩大市场份额，增强竞争力。
• 三棵树的前景：三棵树具备良好的发展潜力，应借鉴美国龙头企业的渠道和品牌策略。

关键信息

• 市场规模：2018年全球建筑涂料市场约700亿美元，其中美国约120亿美元。
• 渠道结构：公司直营店占50%以上，大型零售商约35%，独立经销商约15%。
• 市场趋势：美国建筑涂料市场增长稳定，且受消费者信心、失业率、房价等因素影响显著。
• 行业竞争要素：渠道和品牌是核心竞争要素，决定了企业的市场地位和盈利能力。
• 财务表现：宣伟的ROE均值28%，经营性现金流/净利润均值2.44，2018年股价年复合增速达20.1%。
• 三棵树潜力：三棵树在渠道覆盖、品牌建设、广告投入等方面表现良好，未来增长可期。

风险提示

• 对美国宏观经济、行业政策、消费习惯了解分析不充分的风险。
• 中国建筑涂料行业集中度不及预期的风险。
• 三棵树经营管理风险。

附录：重点公司财务数据概览

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心
• 各公司年报、业绩推介材料、市场研究报告
• US Census Bureau, Harvard Joint Center for Housing Studies, S&P/Case-Shiller U.S. National Home Price Index, Internet Retailer, etc.