20160606-上海证券-证券行业半年度策略：改革与整肃并行_17页_1mb

证券行业2016年中期策略与市场分析总结

核心内容概述

2016年上半年，中国证券行业在改革与监管并行的背景下经历了显著变化。行业整体表现弱于沪深300指数，但部分券商因业务转型与创新优势获得了市场关注。监管层通过强化制度建设和风险控制，推动行业规范化发展，同时，资本市场改革如新三板分层制度、停复牌指引等逐步落地，提升了市场效率和透明度。

主要观点

• 改革深化：证券行业改革持续推进，新三板分层制度落地，停复牌指引发布，信息披露制度调整，有助于提升行业规范性和透明度。
• 监管趋严：2015年市场波动后，监管层加强了对并购重组、IPO、再融资等业务的监管，强调依法、从严、全面监管。资管业务也面临新规修订，旨在去杠杆、严风控。
• 市场表现：证券行业整体表现不佳，估值处于历史低位，但部分券商因业务转型或市场优势获得“增持”或“谨慎增持”评级。
• 业务动态：经纪业务受市场低迷影响显著下滑，投行业务表现相对稳健，债券承销规模缩水，资管业务规模增长但产品发行量下降。

关键信息

证券行业财务数据（2016年Q1）

• 券商总资产：6.03万亿元
• 券商净资产：1.48万亿元
• 券商净资本：1.24万亿元

A股市场表现（1-5月）

• 上证综指下跌17.59%，深证成指下跌19.78%，中小板指数下跌20.73%，创业板指数下跌20.42%。
• A股总市值44.86万亿元，环比增长0.16%；流通市值35.41万亿元，非流通市值9.46万亿元。

经纪业务

• 全市场5月日均成交额缩减至4292亿元，1-5月成交额同比下降42.64%。
• 融资融券余额为8292.65亿元，较2015年底下降29.38%。
• 融资余额8269.82亿元，融券余额22.83亿元。
• 融资买入额占A股成交额的10%。

投行业务

• 股权融资：1-5月实际募集资金6132.19亿元，同比增长39.17%。其中IPO、增发、配股分别募集236.42亿元、5741.32亿元、155.17亿元。
• 债券融资：1-5月承销金额19534.68亿元，同比增长211.77%。短融中票、公司债、企业债、金融债、可转债等为主要承销品种。
• 债券承销规模前五：中信建投证券、国泰君安证券、中信证券、招商证券、海通证券。

资产管理业务

• 证券公司资产管理业务规模达13.73万亿元，同比增长26.08%。
• 中信证券以12354亿元资产规模位居第一，市场份额达9%。
• 1-5月新成立集合理财产品1080只，发行规模同比下降174.84%。

新三板业务

• 1-5月新增挂牌企业2307家，总挂牌企业7436家。
• 做市转让企业5903家，协议转让企业1533家。
• 制造业和信息传输、软件和信息技术服务业为主要行业分布。
• 做市券商排名前五：广州证券、中泰证券、兴业证券、上海证券、申万宏源证券。

行业评级与投资建议

• 行业评级：证券行业整体“增持”，预计未来12个月行业指数将强于沪深300指数5%。
• 重点股票：
  • 华泰证券：经纪业务稳居第一，投行与资管齐头并进，PE 16.82，PB 1.52，评级“增持”。
  • 国金证券：受益于互联网战略，与腾讯、百度战略合作，PE 25.49，PB 2.65，评级“增持”。
  • 第一创业：固定收益业务特色明显，PE 87.49，PB 11.79，评级“增持”。
  • 光大证券：创新能力强，收入多元化，PE 13.33，PB 1.84，评级“谨慎增持”。

风险提示

• 资本市场大幅调整可能影响证券公司业绩。
• 政策红利退出可能低于预期，对行业增长带来不确定性。

估值水平

• PE（TTM）：上市券商平均PE（剔除第一创业）为18倍，第一创业为85倍。
• PB：上市券商平均PB（剔除第一创业）为2.4倍，大型券商如中信证券、海通证券、国泰君安等PB在1.4至1.6倍之间。

行业动态

• 上交所与深交所发布停复牌指引，强化停牌监管。
• 上交所取消信息披露暂缓与豁免事前申请，推动监管转型。
• 证监会召开债券承销业务风控研讨会，强调风险控制和合规经营。
• 全国股转公司发布新三板分层管理办法，设立创新层与基础层，推动市场分层。

投资评级体系说明

• 股票投资评级：
  • 增持：股价表现将强于基准指数20%以上。
  • 谨慎增持：股价表现将强于基准指数10%以上。
  • 中性：股价表现将介于基准指数±10%之间。
  • 减持：股价表现将弱于基准指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 增持：行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%。
  • 减持：行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%。

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