20201110-光大证券-颐海国际-01579.HK-跟踪报告_关联方收入承压_短期波动风险加大_3页_1mb

颐海国际（1579.HK）跟踪报告总结

核心内容

颐海国际（1579.HK）作为火锅底料供应商，与海底捞存在紧密的关联方合作关系。2020年，受疫情影响，海底捞经营承压，导致颐海关联方收入增长受到抑制。同时，海底捞可能通过优化成本结构，寻求第三方供应商或重新定价，进一步对颐海的关联方收入造成负面影响。因此，公司对2020年火锅调味料业务的盈利预测进行了下调。

尽管短期业绩承压，但公司长期发展潜力仍被看好。主要基于以下几点：

1. 新管理层上任后，公司运营效率和市场拓展能力有所提升。
2. 卡位复合调味品这一高成长性赛道，随着产品SKU的不断完善，有望推出新的大单品。
3. 方便食品板块表现突出，特别是新推出的冲泡粉丝产品，预计将在2021年实现放量，带动收入增长。

主要观点

• 关联方收入承压：2019年关联方收入占颐海整体火锅底料收入的57%，预计2020年因海底捞经营压力和议价能力调整，关联方收入增速将显著低于海底捞整体增速。
• 盈利预测下调：考虑到关联方收入下降，公司下调2020-2022年EPS预测至0.95/1.23/1.55元，分别下调8%/10%/10%。
• 估值调整：公司当前估值偏高，2022年对应PE为60倍，目标价下调至110港元，评级调整为“增持”。
• 长期潜力看好：公司具备卡位复合调味品赛道的优势，方便食品新品表现优异，未来增长可期。

关键信息

营收与利润预测（单位：百万元）

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道掌控力减弱
• 原材料成本上涨

估值与评级

• 当前价/目标价：92.9 / 110.0港元
• 评级：增持
• 对应PE（2022）：60倍

市场数据

未来增长点

• 方便食品新品：冲泡粉丝表现优异，9月单月销售额或超3000万元人民币，具备休闲零食属性，有望在2021年放量。
• 复合调味品赛道：公司布局复合调味品，产品SKU不断补齐，未来有望培育大单品。
• 市场趋势：消费者购买力增强、代际更迭、餐饮工业化发展，推动调味品市场持续扩容。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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联系方式

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
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  • 陈彦彤：021-52523689 / chenyt@ebscn.com
  • 叶倩瑜：021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com

总结

颐海国际虽受关联方收入下滑影响，但公司仍具备长期增长潜力。方便食品新品表现良好，复合调味品赛道布局积极，未来有望实现业绩增长。目前估值偏高，建议投资者关注更佳买入时机。