园林行业深度报告：融资环境改善正当时，静待疫情后施工订单潮_11页_1mb

园林行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了园林绿化行业的当前融资环境与未来发展趋势，指出行业估值压制因素已出现边际改善，投资机会逐渐显现。报告从现金流、融资成本、项目质量及估值模型等多个维度对行业进行了深入剖析，并提出了三条投资主线，以帮助投资者把握行业复苏趋势。

主要观点

1. 融资环境改善

• PPP模式：受金融去杠杆影响，PPP项目融资收紧，导致行业资金紧张。
• 专项债倾斜：2020年专项债大幅向生态环保领域倾斜，预计推动项目质量与回款能力提升。
• 国资介入：部分企业已获得国资入股，融资成本有望下降，现金流压力缓解。
• 优先股与应收账款融资：铁汉生态、棕榈股份等公司通过优先股和转让应收账款融资，短期资金状况有所改善。

2. 现金流与订单结构优化

• EPC模式转型：行业正加速向现金流较好的EPC业务转型，企业审慎承接订单，优化区域与回报率选择。
• 现金流改善预期：Q3单季财务指标已出现好转，预计2020年下半年项目开工与订单执行速度将反弹。

3. 估值模型创新

• 内生订单收入倍数：反映企业不增加借款情况下，通过现有资金与运营现金流可承接的订单体量。
• 最大订单收入倍数：考虑企业加杠杆能力，反映最大可承接订单体量。
• 估值新思路：以订单为基础构建估值倍数，结合订单质量与融资能力，更贴合行业特性。

关键信息

行业现状

• 园林行业分为市政园林和地产园林，前者以EPC和PPP为主，后者以地产项目为主。
• 市政园林中的生态修复领域具备更高的盈利潜力，市场空间广阔。
• 现金流和融资能力是影响企业估值的关键因素。

企业比较

投资策略

1. 轻资产模式：关注以设计为核心竞争力的公司，如杭州园林，无需垫资，具备持续订单能力。
2. 稳健扩张模式：关注EPC模式占比较高的企业，如东珠生态和文科园林，具备较好的现金流与加杠杆能力。
3. 边际改善模式：关注国资入驻的公司，如东方园林，融资成本有望显著下降，但目前估值较高，适合短期博弈。

风险提示

• 融资环境改善不及预期：若政策支持力度不足，融资成本可能不会显著下降。
• 市场竞争加剧：行业同质化竞争可能导致部分企业利润承压。
• 疫情控制不及预期：疫情可能继续影响项目开工与订单执行，导致业绩延迟。

估值模型与计算结果

以订单为基础构建估值倍数

• 公式：企业总市值 ÷ (Min{最大撬动订单体量, 内生撬动订单体量} × 净经营现金流系数)
• 净经营现金流系数：假设为0.1
• 估值倍数计算结果：
  • 东方园林：367.42
  • 岭南股份：23.21
  • 铁汉生态：7.68
  • 蒙草生态：8.96
  • 棕榈股份：7.81

结论

园林行业虽受疫情与PPP模式影响，但融资环境已出现结构性改善，企业现金流和融资能力逐步恢复。随着专项债向生态环保倾斜，行业项目质量与回款能力有望提升。当前估值已充分反映疫情负面影响，未来随着施工订单潮来临，行业有望迎来阶段性反转。建议投资者围绕轻资产模式、稳健扩张模式、边际改善模式三条主线进行布局，重点关注杭州园林、东珠生态、文科园林等企业。