2017年中国宏观经济展望：经济虽下行_商品难大熊_18页-2mb

2017年中国宏观经济展望总结

核心内容概览

本报告由中大期货研究院宏观金融组研究员周之云撰写，主要分析2017年中国宏观经济走势，并对商品、债券、股市及人民币汇率等市场因素进行展望。核心内容包括经济增速前高后低、投资增速回落但商品价格不会大幅下跌、通胀见顶回落、货币政策趋于温和、人民币汇率稳定以及美股面临风险。

主要观点

1. 经济增速前高后低

• 2017年第一季度GDP增速达到6.9%，创1年半新高，但高基数效应和地产调控导致全年增速高点已过。
• 三驾马车拉动经济增长：投资增速回落，消费表现平稳，出口成为亮点。
• 投资增速回落主要受地产调控影响，但三四线城市投资和销售仍保持较高水平。

2. 商品价格不会大幅下跌

• 投资增速回落并不必然导致商品价格大幅下跌，原因包括：
  • 商品价格已反映悲观预期（深贴水），除非经济再度大幅下滑。
  • 三四线城市地产销售和投资仍较强，对下半年投资增速形成支撑。
  • 房地产库存已降至2010年初水平，接近历史最低，有助于稳定工业品价格。

3. 通胀已见顶回落

• 本轮通胀预期源于商品价格大涨，但随着商品价格见顶回落，PPI同比增速从8%降至6%，CPI同比增速也降至2%以下。
• 食品价格下跌是CPI回落的主要原因，非食品价格也同步走弱，表明通胀已进入拐点。

4. 货币政策趋于温和

• 央行货币政策透明度提高，公开市场操作逐步从净回笼转为净投放。
• 金融去杠杆取得阶段性成果，流动性压力有所缓解。
• 债券市场收益率已超过贷款利率，表明实体经济融资成本上升有限，金融去杠杆目标已部分实现。

5. 人民币汇率保持稳定

• 外需回暖带动出口，外汇占款降幅收窄，下半年有望转正，增加基础货币投放。
• 中美利差维持在130BP以上，资金外流压力不大。
• NDF隐含的人民币贬值预期已大幅收窄，人民币不具备大幅贬值基础。

6. 美股面临风险

• 美股估值处于1929年以来的高位，存在泡沫风险。
• 美联储进入缩表周期，将对市场流动性形成压力。
• 美股波动率处于历史低位，一旦出现风险事件，市场将剧烈波动。

关键信息

• 经济增速：全年预计在6.6%~6.7%之间，前高后低。
• 投资：固定资产投资增速回落至8.5%，地产销售和投资仍以三四线城市为主导。
• 出口：出口成为经济增长亮点，增速预计达7%，带动贸易顺差扩大。
• 通胀：CPI和PPI同比增速均见顶回落，通胀进入拐点。
• 货币政策：央行加强市场沟通，流动性趋于稳定，去杠杆目标基本达成。
• 人民币汇率：下半年保持稳定，不具备大幅贬值基础。
• 美股风险：估值高、流动性压力大、波动率低，需谨慎对待。

市场建议

• 商品市场：预计下半年震荡偏弱，但不会出现趋势性下跌。
• 债券市场：建议逢低做多，受益于流动性改善。
• 股市：建议对美股保持谨慎，国内股市表现可能优于海外市场。

图表目录

• 图1：中国当季GDP同比增速
• 图2：固定资产投资增速
• 图3：商品房销售面积增速
• 图4：社会消费品零售总额增速
• 图5：汽车销售增速
• 图6：韩国和中国台湾出口增速
• 图7：外贸出口先导指标和出口增速对比
• 图8：商品房库存
• 图9：CPI和PPI同比增速
• 图10：银行资产规模扩张速度
• 图11：同业存单余额
• 图12：欧元区PMI
• 图13：外汇占款环比降幅
• 图14：中美10年期国债利差
• 图15：NDF隐含的贬值预期
• 图16：美股季调后市盈率
• 图17：标普500涨幅与美联储资产负债表规模
• 图18：固定资产投资增速

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• 本报告为中大期货研究院宏观策略半年报的一部分。
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联系信息

• 研究员：周之云
• 联系电话：0571-87788888-8552
• 邮箱：zzy@zdgh.com
• 地址：浙江省杭州市下城区中山北路310号五矿大厦3层
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