2017年宏观经济中期报告：繁荣、抽离到归真_33页-3mb

2017年宏观经济中期报告总结

核心内容

本报告对2017年上半年中国宏观经济及资本市场进行了系统性回顾与展望，指出经济在“繁荣、抽离到归真”的过程中，市场预期有所波动。报告还分析了制造业投资、房地产投资、出口增长、CPI与PPI走势、货币政策、全球货币政策分化、财政政策及“一带一路”沿线国家企业税负等关键因素。

主要观点

1. 2017年上半年经济特征

• 一季度：经济表现强劲，多项指标达到阶段高点，GDP增速较去年底提升0.1个百分点。
• 4月：经济数据回落，但非拐点，反映低基数扰动。
• 5月：数据继续积极，制造业PMI指数超预期，经济“真拐点”尚未到来。

2. 制造业投资回升逻辑

• 趋势：制造业投资呈“N型”，预计在三季度继续回升。
• 支撑因素：
  • 低基数效应，为未来增长预留空间。
  • PMI推算增速领先制造业投资。
  • 企业债实际利率和工业企业利润对制造业投资有支撑作用。
  • 资金面良好，金融监管尚未影响实体经济。
  • 出口好转和房地产投资反弹增强制造业投资安全垫。

3. 地产投资表现

• 趋势：地产投资呈“倒U型”，5月出现“疑似拐点”，但趋势性拐点尚未确立。
• 支撑因素：
  • 库存去化超预期，尤其三四线城市表现突出。
  • 土地购置面积可能回升，降低地产投资下行压力。
  • 基数效应有助于数据改善。

4. 出口正增长趋势

• 表现：1-5月出口累计同比达14.8%，为2014年以来最高。
• 支撑因素：
  • 全球经济复苏增强外需。
  • 中国贸易外部环境改善，如中美贸易百日计划和“一带一路”峰会。
  • 人民币汇率不破“7”为出口提供支持。

5. CPI与PPI走势预测

• CPI：下半年预计运行在1.5%-2.0%区间，中枢略高于二季度，无通缩风险。
• PPI：三季度预计进入5%-6%的窄幅波动区间，四季度小幅趋降，但整体仍维持在1%-2%区间，支撑企业利润。

6. 货币政策与金融去杠杆

• 货币政策：稳健中性，不会转向宽松，可能面临“流动性错位战”。
• 金融去杠杆：中期趋势不变，政策执行严格，影响流动性。
• M2增长：预计“个位”增长成为新常态，但不会引发经济下行压力。

7. 全球货币政策分化终结

• 趋势：美国货币政策领先，但中国与欧日可能后期赶超。
• 判断依据：
  • 欧日央行QE缩量，taper渐行渐近。
  • 美联储加息概率降低，9月加息预期不足20%。
  • 全球减税周期开启，中国“抢跑”税改。

8. 全球减税周期再启，中国“抢跑”

• 背景：全球经济复苏但根基不牢，货币政策边际效用递减。
• 趋势：全球进入第五轮减税周期，中国税改推进加快。
• 减税空间：
  • 美国企业所得税调降至15%，吸引利润回流。
  • 印度形成“税负洼地”，对“一带一路”沿线国家企业造成压力。
  • 中国税负处于中高位置，可能影响“一带一路”投资。

关键信息

• 经济预测：

  • GDP：三季度6.7%，四季度6.6%。
  • CPI：全年维持在1.5%-2.0%区间。
  • PPI：三季度5%-6%，四季度2.5%-3.0%。
  • M2：个位增长成新常态。

• 政策影响：

  • 金融去杠杆持续推进，影响流动性。
  • 财政政策积极，年内仍有2.46万亿空间。
  • 人民币汇率不破“7”，政策与基本面共同支撑。

• 全球背景：

  • 美联储加息节奏放缓，9月加息概率低。
  • 欧日央行QE缩量，退出宽松预期增强。
  • 全球减税周期开启，中国税改推进快于预期。

• 风险提示：

  • 金融去杠杆可能引发流动性错位。
  • 人民币汇率波动可能加剧。
  • 地方债管理问题可能影响财政政策效果。
  • “一带一路”沿线国家税负竞争可能影响中国企业利润。

图表与数据支持

• 图1：各线级商品房销售面积：当月同比。
• 图2：美日欧十年期国债收益率。
• 图3：欧元、日元、英镑对美元汇率。
• 图4：制造业固定资产投资：当月和累积同比。
• 图5：PMI推算同比增速与制造业投资累计同比。
• 图6：企业债实际利率与制造业投资。
• 图7：工业企业利润与制造业投资。
• 图8-10：制造业偿债能力指标。
• 图11-14：房地产企业资金结构与投资表现。
• 图15-24：贸易与消费数据。
• 图25-30：CPI与PPI走势预测。
• 图31-36：货币政策工具与流动性变化。
• 图37-39：历史加息周期与经济指标。
• 图40-41：美联储加息概率。
• 图42-45：日本与欧洲QE进展。
• 图46-49：全球减税与“一带一路”税负比较。

总结

2017年上半年中国经济在“繁荣、抽离、归真”的过程中展现出较强的韧性，制造业投资和出口表现亮眼，房地产投资虽有波动但总体保持增长。货币政策稳健中性，金融去杠杆持续推进，人民币汇率保持稳定。全球货币政策分化趋势可能结束，中国税改“抢跑”成为政策亮点，但面临国际减税竞争压力。整体来看，下半年经济仍将保持温和增长，政策储备充足，市场需关注流动性错位与外部环境变化带来的风险。