金融去杠杆系列之六_上世纪90年代末的改革启示录_22页-1mb

上世纪90年代末金融去杠杆改革总结

核心内容

上世纪90年代末，中国曾开展一轮以去产能和去杠杆为核心的供给侧改革，主要针对纺织行业和四大AMC剥离银行不良资产。该轮改革在应对通货紧缩方面取得了显著成效，为后续的结构调整和产业升级奠定了基础。

主要观点

• 背景与目标：改革是为应对1996年经济软着陆后的通缩压力，以及1997年亚洲金融危机带来的外需萎缩。与当前改革不同，当时更侧重于治理过热后的“后遗症”，而当前则更注重防风险。
• 改革顺序：两轮改革均以去产能为先，再推进去杠杆。去产能能够提高企业盈利能力和竞争力，同时为去杠杆创造条件。
• 行业特征差异：纺织业作为低壁垒行业，在改革后民营经济迅速进入，国有经济规模大幅收缩，但整体行业规模变化不大。相比之下，当前供给侧改革聚焦钢铁、煤炭等高壁垒行业，国有资本占比上升成为趋势。
• 政策工具：财政与货币政策在两轮改革中均发挥了重要作用，包括减税降费、基建投资、支持中小企业、债转股等。当前政策更强调市场化手段，如多层次资本市场和债转股。
• 改革成效：去产能和去杠杆有效改善了企业盈利水平，降低了资产负债率，推动了整体经济结构的优化。

关键信息

1. 改革背景

• 1996年经济软着陆后，1997年亚洲金融危机加剧了国内经济的通缩压力。
• 1998-1999年，CPI和PPI均为负增长，经济增速下滑，企业亏损严重，银行不良率高企。
• 改革目标是通过去产能和去杠杆，缓解通缩，改善企业经营状况。

2. 改革手段

• 去产能：以纺织行业为突破口，通过行政手段淘汰落后产能，安置下岗职工。
• 去杠杆：通过债转股、兼并重组、直接核销等手段降低企业负债。
• 货币政策：禁止对落后产能放贷，实行稳健货币政策，降息降准，支持中小企业。
• 财政政策：增发国债，补贴压锭企业，促进居民消费，支持下岗职工再就业。

3. 改革成效

• 纺织行业在1998-2000年间完成去产能任务，企业销售利润率显著提升。
• 债转股有效降低了企业资产负债率，如北京水泥厂通过债转股使负债率从80%降至30%。
• 国有企业亏损面下降，非国有企业利润增速明显提高。
• 产能利用率提升，经济结构优化，行业集中度提高。

4. 改革经验与不足

• 经验：
  • 政策协同与严格执行加快了改革进程。
  • 安置下岗职工和补贴受损企业是改革亮点，推动了社保制度完善。
  • 广泛宣传促进了思想统一和改革铺开。
• 不足：
  • 区域执行不均衡，中西部地区问题突出。
  • 货币政策传导机制不畅，技术改造贷款落实不足。
  • 政策执行中存在“封闭贷款”等漏洞，影响效果。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响供给侧改革的节奏和方向。
• 宏观经济影响：去杠杆和去产能过程可能对宏观经济造成超出预期的负面影响。

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总结

上世纪90年代末的供给侧改革经验对当前改革具有重要参考价值。两轮改革均以去产能和去杠杆为核心，但背景、手段和成效有所不同。当前改革在防风险背景下，更注重金融链条的管理，同时面临更多挑战。政策的协同性、执行力度和市场化手段是推动改革的关键因素，而区域差异和政策传导机制仍是需要改进的方面。