深度报告-20220512-申港证券-三元生物-301206.SZ-_无糖_翘楚_厚积薄发_25页_2mb

三元生物投资总结

公司概况

三元生物是一家以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托的生物高新技术企业，专注于赤藓糖醇及复配糖产品的研发、生产和销售。公司产品中，赤藓糖醇营收占比高达91.5%，出口占比为50.5%。公司与莎罗雅、美国ADM、元气森林、可口可乐、农夫山泉等知名客户建立了合作关系，已成为全球赤藓糖醇行业龙头。

行业分析

赤藓糖醇市场前景广阔

• 市场渗透率提升：2019年中国赤藓糖醇消费量为1.1万吨，远低于美国（3.6万吨）和欧洲（2.5万吨），存在巨大增长空间。预计2025年市场规模将达到31.4亿元，5年CAGR为41.1%。
• 无糖饮料推动需求：无糖饮料市场发展迅速，2020年市场份额为3.33%，预计到2025年渗透率将达15%。赤藓糖醇在无糖饮料中占比约70%，预计市场规模达23亿元。
• 居民用糖替代趋势：我国居民用糖占比为36%，预计到2025年赤藓糖醇替代1%的食糖消费，市场规模将达8.37亿元。

核心优势

技术领先与产能扩张

• 技术优势：公司拥有先进的发酵菌株、优化的培养基配方、高效提取工艺等，其赤藓糖醇综合提取率可达90%以上。公司与上海交通大学等研究机构合作，取得多项专利技术。
• 产能扩张：公司2021年赤藓糖醇年产能为8.5万吨，预计到2022年底将达到13.5万吨，产能处于行业领先水平。公司通过技改和新建等方式不断扩张产能，巩固市场地位。
• 客户资源丰富：公司为多家大型客户的首要供应商，如元气森林、农夫山泉、可口可乐等，巩固了其在行业中的竞争优势。

阿洛酮糖成为新增长点

• 阿洛酮糖特性：阿洛酮糖甜度为蔗糖的70%，热量低，且具有良好的耐受性，可降低小肠对糖类的吸收速率，有助于预防肥胖和糖尿病。
• 市场前景：全球阿洛酮糖销售额CAGR达8.0%，2020年市场约2.1亿美元。随着更多国家和地区批准使用，市场将快速增长。
• 公司布局：公司计划2022年投资建设年产2万吨阿洛酮糖项目，丰富产品结构，增强盈利水平。

盈利预测与投资建议

• 营收预测：预计公司2022-2024年营收分别为20.55亿元、24.91亿元、31.25亿元，同比增长22.7%、21.2%、25.5%。
• 净利润预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.56亿元、5.57亿元、8.74亿元，同比增长-14.8%、22.3%、56.7%。
• EPS与PE：预计公司2022-2024年EPS分别为3.38元、4.13元、6.48元，对应PE分别为19.7倍、16.12倍、10.28倍。
• 投资建议：公司作为赤藓糖醇行业龙头，具有稳固的市场基础，同时通过阿洛酮糖项目拓展新业务，目前估值处于合理区间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 渗透率不及预期
• 原材料价格上涨
• 产能建设不及预期
• 食品安全风险
• 竞争加剧风险

关键数据概览

财务指标

• 毛利率：2021年毛利率为41.56%，预计2022-2024年赤藓糖醇毛利率为28.3%、28.3%、35.1%。
• 期间费用率：公司期间费用率保持平稳，销售费用率较低，研发费用率逐年下降。

产品结构

• 赤藓糖醇：占公司营收的93.5%-94.6%，是主要收入来源。
• 复配糖产品：占营收的4.0%-4.4%，受疫情影响较大，预计2022-2024年收入分别为0.86亿元、1.01亿元、1.18亿元，毛利率稳定在42.00%-42.50%之间。

估值对比

结论

三元生物凭借在赤藓糖醇领域的领先地位和阿洛酮糖等新型甜味剂的研发，具备良好的增长潜力和市场竞争力。在无糖饮料和居民用糖替代趋势的推动下，公司有望实现持续增长。当前估值处于合理区间，建议投资者关注，给予“买入”评级。