深度报告-20220218-开源证券-三元生物-301206.SZ-公司首次覆盖报告_无糖赛道优质_龙头风范尽显_28页_3mb

三元生物（301206.SZ）无糖赛道优质，龙头风范尽显

核心内容概述

三元生物是一家专注于天然代糖赤藓糖醇及其复配糖产品的公司，凭借其在行业内的领先地位和优质产品特性，成为赤藓糖醇行业的全球龙头。公司受益于下游食品饮料行业的健康化消费升级趋势，预计未来三年将保持稳定增长。分析师张宇光首次覆盖三元生物，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业景气度高涨：随着消费者健康意识提升，无糖低糖饮料渗透率持续上升，赤藓糖醇作为天然代糖，市场需求旺盛。
• 竞争格局稳定：全球赤藓糖醇行业CR5达95%，国内头部企业占据主导地位，行业短期内供需偏紧。
• 公司竞争优势显著：三元生物深耕赤藓糖醇，掌握多项专利技术，产能利用率高，毛利率水平优于同行。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年收入分别为16.69亿、23.59亿、28.54亿元，净利润分别为5.32亿、7.63亿、9.09亿元，EPS分别为3.94元、5.66元、6.74元，对应PE分别为28.7倍、20.0倍、16.8倍。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，专注于赤藓糖醇及其复配糖产品。
• 2022年在深圳创业板挂牌上市，成为国内赤藓糖醇行业龙头。
• 实际控制人为聂在建，拥有45.94%股份，公司股权结构稳定。

财务数据

• 2022年2月17日当前股价113.08元，总市值152.53亿元，流通市值36.16亿元。
• 2021年H1收入7.87亿元，同比增长123.67%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长123.14%。
• 赤藓糖醇产品收入占比达91.5%，毛利率41.1%，净利率30.9%。

行业发展趋势

• 赤藓糖醇作为天然代糖，具备不升血糖、无热量、风味纯正、安全性高等优势，成为市场主流。
• 2015-2019年全球赤藓糖醇产量复合增速达29.7%，国内增速高于全球。
• 预计2025年我国无糖饮料市场规模可达24.4亿元，带动赤藓糖醇需求增长。

下游应用

• 赤藓糖醇广泛应用于饮料、冰淇淋、蛋白粉、能量棒等多品类，海外为主要市场。
• 国内无糖饮料渗透率从2020年的1.75%预计在2025年提升至10%，推动赤藓糖醇需求增长。

竞争格局

• 全球赤藓糖醇行业CR3达74%，三元生物占据33%市场份额，行业集中度高。
• 头部企业积极扩产，三元生物IPO募资9亿元用于5万吨赤藓糖醇项目，产能利用率维持高位。

技术壁垒

• 公司拥有专利菌株和发酵培养基，提升赤藓糖醇转化率，降低生产成本。
• 技术优势使其毛利率高于同行，如保龄宝同类型业务毛利率仅为26.82%。

费用与研发

• 销售费用率保持平稳，管理费用率略有下降。
• 研发投入持续增加，用于新型甜味剂如阿洛酮糖、莱鲍迪苷M的研发，提升市场竞争力。

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 原材料涨价风险
• 新冠疫情反复影响下游需求风险

附：财务预测摘要

总结

三元生物凭借在赤藓糖醇领域的深厚积累和领先优势，成为行业龙头。公司业绩增长显著，毛利率和净利率保持较高水平。随着无糖饮料市场渗透率提升，公司未来增长潜力巨大。尽管面临一定的风险，但其在技术、产能和市场方面的优势使其具备较强的竞争力。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。