深度报告-20220311-德邦证券-三元生物-301206.SZ-乘无糖之风而上_因成本优势领先_27页_2mb

三元生物（301206.SZ）研究报告总结

核心内容概述

三元生物是赤藓糖醇行业的龙头企业，深耕功能糖领域多年，凭借技术优势、成本控制、产能扩张和客户资源，持续引领行业发展。随着健康无糖消费趋势的兴起，赤藓糖醇市场需求快速增长，三元生物凭借其在生产端和销售端的综合优势，有望进一步扩大市场份额并保持高增长态势。

主要观点

• 行业增长：健康无糖消费趋势推动赤藓糖醇行业高速增长，预计2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨，2021-2025年复合增速为34.15%。
• 技术优势：公司拥有领先的发酵工艺，赤藓糖醇转化率高达61.2%，远高于传统配方的44.4%-46.3%。
• 成本控制：依托山东地区区位优势，采购成本较低，且通过优化配方和工艺，实现降本增效。
• 产能扩张：公司已具备8.5万吨赤藓糖醇产能，5万吨新增产能在建，全球产能领先。
• 客户资源：拥有莎罗雅、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉等全球头部客户，客户认可度高。
• 产品矩阵：产品规格丰富，涵盖赤藓糖醇及复配糖，满足多元市场需求。
• 未来潜力：积极储备阿洛酮糖技术，为公司提供新的增长点，提升产品竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业总收入分别为16.49亿元、20.33亿元、22.47亿元，归母净利润分别为5.19亿元、6.20亿元、6.94亿元，对应PE分别为27.43X、22.97X、20.53X，EPS分别为3.85元、4.60元、5.14元。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：赤藓糖醇行业龙头，全球产能最大。
• 产品结构：赤藓糖醇占比超过90%，复配糖和其它业务占比较小。
• 财务表现：2018-2020年营收CAGR达63.71%，归母净利润CAGR达84.82%。2021年营收预计达16.49亿元，净利润5.19亿元。
• 估值对比：2021-2023年可比公司PE均值分别为22.30X、16.62X、13.51X，三元生物给予一定估值溢价。

2. 行业分析

• 市场需求：中国无糖饮料市场快速增长，预计2025年市场规模达227.4亿元。
• 政策支持：多国加征糖税，推动健康饮食理念，提升甜味剂行业需求。
• 技术路线：赤藓糖醇采用发酵法生产，天然、安全、零热量，符合消费者健康需求。

3. 竞争优势

• 生产端：技术领先、转化率高、自动化程度高、产能全球领先。
• 销售端：采用“经销为主、直销为辅”模式，覆盖全球市场，客户集中度高。
• 成本优势：区位优势、采购价格低、转化率高，有效降低成本。
• 产品优势：聚焦赤藓糖醇，产品规格丰富，满足不同客户需求。

4. 风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧，影响利润空间。
• 原材料价格波动：葡萄糖等原材料价格波动可能影响成本。
• 新增产能消化：5万吨新增产能可能面临市场需求不足的风险。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 催化剂：下游需求增长、客户订单增加、技术优化带动成本下降。
• 未来展望：随着5万吨产能项目投产，公司有望进一步扩大市场份额，增强盈利能力。

总结

三元生物凭借其在赤藓糖醇行业的技术优势、成本控制、产能扩张和客户资源，已成为全球赤藓糖醇行业的重要参与者。随着健康无糖消费趋势的持续，公司有望在未来几年保持高速增长，同时积极布局阿洛酮糖等新型甜味剂，增强产品竞争力。尽管存在一定的行业风险，但其在生产端和销售端的综合优势，使其具备较强的抗风险能力和成长潜力。