深度报告-20220321-东兴证券-三元生物-301206.SZ-食品饮料新股系列研究（之六）_无糖小巨人_技术筑壁垒_31页

三元生物（301206）总结

核心内容

三元生物是一家专注于发酵法生产赤藓糖醇的生物高新技术企业，成立于2007年，2015年在新三板挂牌。公司产品包括赤藓糖醇、罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖等，其中赤藓糖醇是公司的核心主营产品。根据沙利文数据，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内总产量的54.9%，全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着健康趋势的推动，代糖市场发展迅速，尤其无糖饮料市场规模增长显著，2014-2019年CAGR为42.84%，预计未来5年赤藓糖醇市场规模将达到35万吨左右。
2. 产品优势突出：赤藓糖醇具有“零热量、不升糖”、安全天然等优势，且在口感上优于其他代糖产品。公司还储备了阿洛酮糖、莱鲍迪苷M等新型甜味剂，具备防龋齿、降血糖等功能。
3. 技术领先，成本优势明显：公司在发酵工艺、菌株改良、设备优化等方面具备领先优势，2020年赤藓糖醇毛利率达42.16%，远高于行业平均水平。
4. 市场拓展迅速：公司产品销售覆盖国内外市场，与莎罗雅、元气森林、农夫山泉等知名客户建立合作关系，2021年公司营收和净利润均实现爆发式增长。
5. 研发投入持续：公司持续投入研发，研发费用率居于行业前列，为新产品开发和工艺优化奠定基础。

关键信息

• 财务预测：预计2021年净利润为5.02亿元，2022年净利润为6.59亿元，对应EPS分别为3.96元和5.19元，当前股价对应2022年PE值为19.66倍。
• 市场占有率：2019年全球赤藓糖醇市场占有率32.94%，国内占有率54.9%。
• 未来产能：预计未来3-5年国内赤藓糖醇设计产能将达到47.5万吨，产能利用率80%的情况下，产量可达38万吨。
• 研发项目：公司主要在研项目包括耐高温赤藓糖醇发酵菌株、阿洛酮糖制备技术、莱鲍迪苷M酶法生产等，预计在2022年形成新业务亮点。
• 客户结构：公司客户集中度较高，主要客户包括莎罗雅、元气森林、农夫山泉、美国ADM等，2018-2020年公司前五名客户贡献销售收入从1.32亿元增长到3.75亿元，增长率达183.20%。
• 股权结构：公司实控人聂在建先生持股45.94%，高管团队持股有助于稳定公司发展。

风险提示

• 行业竞争加剧：赤藓糖醇行业竞争情况可能大幅恶化。
• 疫情冲击：疫情可能导致下游消费不及预期。

技术与市场优势

• 工艺优势：公司使用800M3发酵罐，发酵综合收率处于行业前列，具备较强的技术壁垒。
• 研发能力：公司研发投入持续增加，研发费用率稳定，为未来产品创新和市场拓展提供支持。
• 客户资源：公司已与多家国内外知名企业建立合作关系，客户结构稳定且持续扩展。

未来发展预期

• 市场扩张：随着无糖饮料市场的快速增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。
• 新产品推广：阿洛酮糖、莱鲍迪苷M等新型甜味剂预计将成为公司新的增长点。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，尤其是北美、欧洲和亚洲地区，提升品牌影响力和市场占有率。

总结

三元生物凭借在赤藓糖醇领域的领先优势，以及对新型甜味剂的研发储备，有望在代糖行业中持续受益。公司技术积淀深厚，成本控制能力强，毛利率和净利率均保持稳定增长，盈利预测显示未来两年业绩将大幅增长。随着健康趋势的推动和无糖饮料市场的扩张，公司具备良好的发展前景。