20190804-招商证券-招商交运物流周报：阿里入主申通，快递业迎来变数_25页_1mb

快递业与交运物流行业周报总结

核心内容

2019年8月4日发布的《招商交运物流周报》主要分析了快递行业及交运其他子行业（机场、航空、航运、铁路、公路）的市场动态、竞争格局及投资建议。

快递行业

• 行业竞争加剧：2019年上半年，快递行业竞争进一步白热化，中通、韵达、申通、圆通等公司业务量和市占率均有明显提升，其中中通和韵达增长尤为突出。
• 价格战影响：从2019年3月开始，快递行业价格战明显加剧，导致单票收入同比下降4%-8%。部分末端网点已出现亏损，行业整合趋势逐渐显现。
• 龙头优势：龙头公司凭借优秀的成本控制能力，获得较大的让利空间，构筑较深护城河。预计快递行业全年单量增速达23%左右，中长期来看，龙头公司竞争格局改善后，量价有望触底回升。
• 阿里入主申通：申通快递于7月31日宣布阿里将获得46%控股权，成为新实控人。虽然短期内对申通股价造成压力，但长期来看，有助于缓解其生存压力，提升信息化水平，促进行业整合。

机场行业

• 免税业务增长：出境免税店管理办法出台，打破垄断，提升免税经营公平性。核心机场免税收入影响较小，但中小机场受到较大影响。
• 免税业务潜力：国内机场的免税业务仍处于快速发展阶段，尤其是上海机场、白云机场和深圳机场，预计未来免税收入将有显著增长。
• 非航收入提升：机场的非航业务（如广告、商业租赁等）将成为新的增长点，尤其是深圳机场，非航收入占比预计提升至57%以上。
• 投资建议：重点推荐上海机场、白云机场、深圳机场，因其在免税业务、非航收入及未来增长潜力方面表现突出。

航空行业

• 航空业受宏观经济影响：航空业受油价和汇率波动影响较大，尤其是三大航。春秋航空因成本控制优秀，油汇风险较低，表现优于其他航空公司。
• 暑运旺季来临：预计航空业在三、四季度将迎来超跌反弹，重点推荐中国国航、春秋航空和吉祥航空。
• 估值分析：航空业估值处于历史中枢偏低位置，建议采用PB和EV/EBITDA进行估值，同时考虑PE和PEG指标。

航运与港口行业

• 航运市场波动：BDI、BCI、BPI等指数均出现下跌，但CTFI指数上涨。预计油运行业在三季度有望提前启动。
• 港口业务稳健：全国港口货运吞吐量和集装箱吞吐量均保持增长，但部分港口因政策和成本压力，表现不如预期。

铁路与公路行业

• 铁路货运量下降：大秦铁路6月货运量同比下降7.78%，但全国铁路货运量仍保持增长。
• 公路行业分化：公路货运量同比增长5.5%，但客运量下降，公路行业整体表现中性。

主要观点

• 快递行业虽然面临价格战压力，但龙头公司凭借成本控制和规模优势，有望在未来实现量价齐升。
• 阿里入主申通将加速快递行业整合，提升申通的信息化能力和电商协同效应。
• 机场行业受益于免税业务增长和非航收入提升，具备较强的成长性，建议重点布局。
• 航空业受宏观经济和油价影响较大，但随着暑运旺季和汇率稳定，有望迎来反弹。
• 航运市场整体承压，但油运行业在三季度可能提前启动，关注中美贸易磋商进展。
• 铁路行业表现中性，公路行业低估值、高分红的公司值得关注。

关键信息

快递行业数据

• 2019年H1快递业务量累计277.6亿件，同比增长25.7%。
• 业务收入累计3396.7亿元，同比增长23.7%。
• CR8市场集中度为81.7%，较1-5月上升0.1%。
• 申通、韵达、圆通、顺丰6月单量增速分别为54%、55%、36%、16%。

机场行业数据

• 上海机场、白云机场、深圳机场为推荐标的，预计未来免税收入将有显著增长。
• 机场非航收入占比提升，尤其是深圳机场，预计2021年非航收入将达60亿元。
• 机场板块年初至今上涨42%，表现优于其他交运子行业。

航空行业数据

• 2019年6月航空客运周转量同比增长10.10%，货运周转量同比下降1.80%。
• 三大航在2019年Q1表现不佳，但随着暑运旺季和汇率企稳，预计下半年将有反弹。
• 春秋航空作为低成本航空龙头，具备较强的抗风险能力，单位成本最低。

航运与港口数据

• BDI指数本周下跌7.7%，CCFI指数下跌0.1%，SCFI指数上涨5.3%。
• 大秦铁路货运量同比下降7.8%，但全国铁路货运量同比增长7.5%。

铁路与公路数据

• 大秦铁路货运量同比下降，但全国铁路货运量保持增长。
• 公路货运量同比增长5.5%，但客运量下降，公路行业整体表现中性。

推荐组合

• 强烈推荐-A：上海机场、白云机场、深圳机场、顺丰控股、韵达股份、嘉友国际、上港集团、华贸物流。
• 关注公司：德邦股份、宁沪高速、粤高速A、皖通高速等。

风险提示

• 油价大幅上涨。
• 汇率大幅贬值。
• 行业竞争加剧，可能导致利润承压。
• 行业整合可能带来不确定性。

估值分析

• 重点公司估值数据如表1所示，各公司PE和PB指标不同，建议结合DCF模型进行估值。
• 顺丰控股、韵达股份等公司因业务增长潜力大，PE估值较高，但具有长期增长预期。

图表摘要

• 图1至图44展示了交运各子行业的市值、涨跌幅、估值、核心数据等。
• 图表显示，交运板块整体表现不佳，但机场和快递板块表现相对较好。

总结

该周报指出，交运行业整体承压，但机场、快递等子行业表现突出，具备较强的市场潜力和投资价值。建议投资者关注机场免税业务、快递龙头公司及物流地产板块，同时警惕油价和汇率波动等风险因素。