20220814-招商期货-大宗商品配置周报_62页_4mb

招商期货大宗商品配置周报总结（20220808-20220814）

核心观点

• 商品整体表现：本周商品板块震荡偏强，但宏观信号未形成合力，商品基本面逻辑显现，板块分化明显。
• 宏观趋势：国内地产弱需求和海外经济下行逻辑未被推翻，商品尚未开启趋势反转。通胀压力仍存，但PPI下降，CPI上涨主要由猪肉和鲜菜价格推动。
• 中期配置建议：整体商品中期配置强度为2，表明商品承压，但二次探底过程较温和。

投资建议

• 有色板块：交易低库存逼仓风险和弱需求现实。短期驱动减弱，建议逢高沽空；中期配置强度为4，关注地产需求改善和能源问题。
• 黑色板块：关注地产预期改善带来的估值修复及上下游利润流动。原料震荡，成材可动态低位多配；中期配置强度为2。
• 能化板块：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。建议做空烯烃（PP、PE）和芳烃（PTA、苯乙烯）的利润，绝对估值下行需原油进一步打开空间；中期配置强度为3。
• 农产品板块：短期驱动看天气，豆粕或有正套机会；生猪建议逢低做多；中期配置强度为2。

风险提示

• 全球公共卫生事件：警惕国内新冠疫情引发的市场对需求的新一轮担忧，关注猴痘疫情。
• 海外能源危机：可能在欧洲冬季爆发，对能源化工及有色板块供应造成困扰。

大类资产表现

• 商品风格因子表现：本周商品各板块总体震荡反弹，但5日、1个月、3个月时序动量风格因子均亏损，主要亏损发生在周一。
• 时间序列因子：年初以来，商品震荡频率高、振幅大，反映出市场波动性强。
• 截面动量因子：表现较弱，高估值品种风险溢价被剥离。
• 基差动量与展期收益率：表现劈叉，反映商品市场逻辑由近强向远弱切换，基差和月差收窄。

宏观概览

国内

• 通胀：CPI慢升，PPI快降，PPI-CPI剪刀差持续收窄。
• 社融：7月社融总量大幅回落且结构欠佳，M2高于市场预期，社融低于预期，资金空转现象明显。
• 进出口：7月进出口总值增长16.6%，出口增长超预期，进口增长较弱。
• PMI与就业：制造业PMI有所回落，非制造业PMI恢复性增长，分户籍调查失业率下降。

海外

• 美国劳动力市场：初请失业金人数达到去年11月以来最高水平，显示劳动力市场放缓。
• 美国CPI：7月CPI同比增长8.5%，环比增长0%，显示通胀有所缓和。
• 日本与欧洲：日本政府债务总额创历史新高，欧洲ZEW机械工程指数持续下滑。

中观数据

• 地产：持续走弱，二三线城市商品房成交量及地产建材表现一般。
• 基建：走势分化，交通运输类基建表现较弱，电新类基建表现强劲。
• 汽车：持续改善，乘用车日均销量达到或超过疫情前水平，但冷轧需求和压铸开工率小幅走低。
• 化工：下游消费相对往年较差，但整体有所改善。
• 进出口：整体稳中有升，但部分细项如手机、家电、集成电路出口累计同比转负，汽车出口增速下跌。

商品板块

基本金属

• 铜：供应增加，需求环比企稳，库存低位企稳，震荡。
• 铝：供应增加，需求恢复，库存低位企稳，震荡。
• 锌：供应增加，需求恢复，库存低位企稳，震荡。
• 铅：供应增加，需求弱，库存低位企稳，震荡偏弱。
• 镍：供应增加，需求弱，库存低位企稳，震荡。
• 锡：供应增加，需求弱，库存低位企稳，震荡偏弱。

贵金属

• 黄金：中长期看多，短期震荡。
• 白银：中长期看多，短期震荡。

黑色板块

• 原料：供需双增，需求有顶，震荡。
• 成材：供给回升，需求慢增，动态低位多配。

化工板块

• 油品：短期震荡，中长期供需双增，油价企稳。
• 烯烃链：库存去化，扩产周期，反弹做空。
• 芳烃链：库存高位，供应收缩，价格反弹，但需警惕疫情及高温限电抑制需求。
• 建材类：纯碱估值偏高，玻璃需求疲弱，PVC可做空。

农产品板块

• 油脂：乌克兰出口改善，印尼棕榈油高位，远端偏空；低库存下近强远弱。
• 养殖原料：美豆和美玉米单产预期下调，已打入价格，短期偏强。
• 禽畜：生猪去产能周期明确，支撑价格；短期承压，但阶段性的供增需弱会随时间扭转。
• 软商品：棉花库存集中在上游，下游需求弱，偏空；白糖供需缺乏大矛盾，偏震荡；苹果有减产预期，偏强。

关键数据与图表

• 宏观数据：CPI、PPI、社融、进出口、PMI、失业率等指标显示经济复苏乏力。
• 商品价格表现：本周涨幅前10品种包括低硫燃料油、燃油、棕榈油、尿素等；跌幅前10品种包括不锈钢、生猪、纸浆等。
• 市场情绪：商品风格因子表现分化，CTA产品业绩持续分化。
• 库存与开工率：各板块库存去化情况和开工率变化反映供需关系。

总结

• 本周商品板块震荡偏强，但宏观信号未形成合力，商品基本面逻辑显现，板块分化明显。
• 有色板块建议逢高沽空，黑色板块可动态低位多配，能化板块建议做空利润，农产品板块短期关注天气。
• 风险提示包括全球公共卫生事件和海外能源危机。
• 中观数据表明地产和基建走弱，汽车和化工有所改善。
• 各板块库存与开工率变化反映供需关系，为中期配置提供依据。