20220814-国金证券-大宗商品研究系列之四_繁荣的顶点_商品市场的信号（二）_18页_3mb

繁荣的顶点？商品市场的信号（二）总结

核心内容

年初以来，大宗商品市场经历了显著的震荡，整体走势呈现“一波三折”的特征。市场表现分为四个阶段：上行期、震荡期、下行期和反弹期，各阶段价格波动受到不同因素的影响。

主要观点

1.1 大宗商品的表现

• 整体走势：CRB现货指数在四个阶段内的涨跌幅分别为+8.45%、+1.40%、-9.67%和+2.15%。
• 内部分化：不同商品间价格显著分化，其中能源价格与其他商品价格的分化尤为明显。
  • 工业金属和贵金属在第二阶段下跌，跌幅分别为17.76%和9.04%。
  • 能源和农产品在第二阶段上涨，涨幅分别为38.43%和2.03%。
• 铜油比：铜油比持续下行至68，创2009年以来新低。
• 黑色系价差：动力煤和螺纹钢的国内外价差分别扩大至265.08美元/吨和490美元/吨。

1.2 商品定价的核心逻辑

• 第一阶段（上行期）：滞胀交易延续，俄乌冲突加剧供给收缩，部分商品库存低位扰动，推动商品普涨。
• 第二阶段（震荡期）：俄乌冲突长期化，商品价格上涨预期仍在，同时海外衰退担忧升温。
• 第三阶段（下行期）：海外主要经济体PMI快速回落，引发市场对“衰退”的担忧，商品价格普遍下跌。
• 第四阶段（反弹期）：市场情绪修复，就业和零售数据韧性较强，衰退担忧阶段性降温。

1.3 未来可能的演绎

• 情绪释放后：商品价格可能重回供需基本面，经历阶段盘整后回归供需驱动。
• 海外衰退：预计海外经济进入“衰退”阶段的时点可能在冬春之交，商品市场的“衰退交易”或将延续。
• 供需分化：不同商品的供需结构差异将导致价格继续分化，能源和粮食供给约束最强，工业金属需求与经济周期相关性较高。

关键信息

• 商品价格波动：
  • 第一阶段（1月-3月上旬）：CRB现货指数上涨8.45%。
  • 第二阶段（3月中旬-6月上旬）：CRB指数震荡上行1.40%。
  • 第三阶段（6月中旬-7月中旬）：CRB指数下跌9.67%。
  • 第四阶段（7月下旬以来）：CRB指数反弹2.15%，南华商品指数反弹11.38%。
• 价格分化：
  • 能源商品（如原油）与工业金属（如铜）价格显著分化。
  • 小麦等农产品需求刚性，价格走势相对稳定。
• 主要影响因素：
  • 俄乌冲突：对能源、铝、小麦等商品供给产生明显扰动。
  • 国内保供稳价政策：推动黑色系商品国内外价差扩大。
  • 海外经济衰退预期：PMI数据下滑，引发市场对“衰退”的担忧。
  • 就业与零售数据：显示经济韧性，缓解衰退担忧。
• 商品价格与基本面相关性：
  • CRB现货指数与全球GDP增速高度相关。
  • 原油供需缺口与油价走势密切相关。
  • LME铜价与精炼铜消费需求相关。

风险提示

1. 美联储货币政策收紧超预期：若通胀高居不下，可能导致美联储政策超预期收紧。
2. 国内经济复苏不及预期：若疫情反复或政策力度不足，国内经济复苏可能放缓。

图表概览

• 图表1-29展示了各阶段商品价格走势、PMI数据、M2与CRB指数关系、供需缺口等关键信息。
• 图表30-56提供了权益市场、债券市场、外汇市场以及大宗商品价格的具体数据。

数据跟踪

2.1 权益市场追踪

• 发达国家股指：普遍上涨，标普500、纳斯达克、道琼斯等指数涨幅在3%左右。
• 新兴市场股指：普遍上涨，巴西、土耳其、俄罗斯等指数涨幅较大。
• 美股行业：能源、金融和材料板块领涨。
• 欧元区行业：能源、金融和材料板块上涨，医疗保健和通信服务板块下跌。
• 港股市场：恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技下跌，原材料业、电讯业等板块领涨。

2.2 债券市场追踪

• 发达国家国债收益率：多数上行，英国收益率下行。
• 新兴市场国债收益率：普遍下行，土耳其和巴西跌幅显著。

2.3 外汇市场追踪

• 美元指数：走弱，欧元、英镑、日元兑美元升值。
• 新兴市场汇率：多数升值，土耳其里拉、雷亚尔贬值。
• 人民币汇率：对美元小幅升值，对欧元、英镑贬值。

2.4 大宗商品市场追踪

• 原油：WTI和布伦特原油价格均上涨。
• 黑色金属：动力煤、焦煤、沥青价格下跌，铁矿石和螺纹钢价格上涨。
• 有色金属：LME铜和铝价格上涨。
• 贵金属：COMEX黄金和银价格上涨。
• 农产品：生猪和棉花价格大幅上涨，豆粕价格下跌。

结论

商品市场在年初经历了多阶段的波动，从滞胀交易转向衰退交易，价格分化明显。未来商品价格或将回归供需基本面，但结构分化仍将持续。投资者需关注海外经济衰退预期、国内经济复苏情况以及政策变化等多重因素。