2018年年度策略报告：穿透迷雾，寻找未来-20181212-万联证券-47页-2mb

2018年A股市场年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年A股市场表现，总结了影响市场走势的三大核心因子：经济增速（企业盈利）、市场无风险利率、股权风险溢价。通过回顾历史上的A股大底部特征，结合当前市场情况，判断2019年市场走势。报告指出，2019年市场展望相对积极，主要关注投资机会而非风险。

主要观点与关键信息

市场回顾

• 整体表现：2018年A股市场整体震荡下跌，上证指数下跌20%，创业板下跌22.67%，万德全A下跌22.69%，中小板指和中证500指数跌幅超过30%。
• 行业表现：银行、采掘、休闲服务等行业跌幅相对较少，而传媒、有色金属、电子等行业跌幅居前。
• 全球对比：2018年A股跑输全球主要经济体股市，欧美股市跌幅普遍在10%以内。

市场关心的三只靴子

1) 经济增速下滑

• 市场担忧：经济增速回落成为市场主要担忧之一，2018年GDP增速从年初的6.62%回落至6.5%以下，固定资产投资、消费增速回落超预期。
• 政策应对：2019年经济增速企稳可能依赖政策对冲，包括宽货币向宽信用传导、加大基建投资、减税降费等。
• 历史启示：日本在经济转型期间，股市表现未受经济增速放缓影响，服务业和新兴产业的发展推动了经济结构优化。

2) 中美贸易摩擦

• 摩擦升级：2018年3月22日，美国正式对600亿美元中国商品加征关税，随后谈判多次，最终在G20峰会达成框架性协议。
• 市场影响：中美贸易摩擦不确定性减小，市场风险偏好有所回升，但中长期冲突仍不可避免。
• 未来展望：短期贸易摩擦可能缓和，但中长期仍需关注其对两国经济的影响。

3) 全球流动性拐点到来

• 货币政策变化：美联储加息步伐放缓，欧洲央行可能在2019年开启加息，日本央行考虑退出量化宽松。
• 对A股影响：美元走弱将减轻人民币贬值压力，有利于外资流入A股市场，推动市场资金面改善。

市场正在发生的三个积极变化

1) 股票市场基础制度不断完善

• 制度改革：2018年下半年，股票市场基础制度明显加速，包括退市制度、停牌制度、股份回购细则、高送转指引、股指期货松绑等。
• 影响：这些制度有利于吸引中长线资金入场，增强市场流动性，促进价值发现。

2) 投资者结构发生改变

• 机构资金增长：外资、保险资金、公募基金和私募基金规模稳步提升，其中外资增长最快。
• 配置比例：截至2018年二季度，主要机构投资者持仓占比达57.12%，对市场走势影响显著。
• 未来趋势：预计2019年机构资金占比将进一步提升，带来投资风格和市场波动率的变化。

3) 股票市场的机会成本下降

• 利率下行：2018年央行连续4次降准，市场无风险利率快速下行，十年期国债收益率从3.95%降至3.3%，余额宝收益率从4.4%降至2.5%。
• 资金配置：无风险利率的下降使得资金更倾向于配置股票市场，有利于市场估值修复。
• 未来预期：2019年货币政策仍可能宽松，市场无风险利率继续回落，提升股票市场吸引力。

2019年市场走势展望

• 市场底判断：市场估值底和政策底已经明确，但经济增速回落和中美贸易摩擦仍压制市场表现。
• 震荡突破：市场向上突破震荡区间的时间可能落在2019年上半年，尤其是1季度。
• 行业配置：
  • 科技成长：5G、芯片、国产软件、大数据、云计算、人工智能、新能源汽车等板块存在投资机会。
  • 金融板块：战略配置价值显现，有望受益于政策支持和市场改善。
  • 消费板块：受外资青睐，尤其在政策和经济企稳背景下。
  • 周期性板块：存在预期差纠偏机会，可能在下半年迎来表现。

风险提示

• 经济超预期回落
• 中美贸易摩擦升级

关键图表与数据

• 图表1-24：展示2018年主要经济体股市表现、A股主要指数走势、行业涨跌幅、经济指标等。
• 图表25-34：反映经济增速、社融增速、全球货币政策变化、中美利率对比等。
• 图表35-49：展示美国和欧洲的PMI、投资信心指数、ECRI领先指数、货币政策等。
• 图表50-63：反映股票市场基础制度变化、投资者结构、机会成本下降及历史底部特征。

结论

2019年A股市场有望走出底部，主要受政策支持、市场估值修复、外资流入及经济企稳预期推动。科技成长、消费、金融及周期板块均存在投资机会，但需警惕中美贸易摩擦升级及经济超预期回落的风险。