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穿透迷雾，寻找未来——2019年年度策略报告总结

核心内容

2019年A股市场面临多重扰动因素，但市场估值底和政策底已明确。报告通过分析历史上的4次A股大底部特征，结合当前经济、政策和市场环境，判断2019年市场有望走出区间震荡，进入上升通道。

市场走势主要受到以下三个核心因子的影响：经济增速（企业盈利）、市场无风险利率、股权风险溢价。报告指出，当前市场在等待中美贸易摩擦、全球流动性拐点和经济增速回落等关键因素的落地，一旦这些因素缓解，市场有望迎来转折。

主要观点

1. 2019年市场展望

• 报告对2019年的市场展望相对2018年更加积极，认为应更多关注投资机会而非风险。
• 市场底部通常领先经济底部约一个季度，预计2019年上半年市场可能突破震荡区间。
• 2019年经济增速有望企稳，但前提是社融增速回升和大规模减税政策实施。

2. 行业配置建议

• 科技成长：5G、芯片、国产软件、人工智能、新能源汽车、CRO、CMO、医疗器械等子行业具有较高增长潜力。
• 金融板块：战略配置价值显现，未来有望受益于政策支持和外资流入。
• 消费板块：受外资青睐，尤其是高端消费领域，但需警惕消费降级现象。
• 周期性板块：存在预期差纠偏的机会，但受经济增速回落影响，上半年表现可能不佳。

关键信息

1. 市场回顾（2018年）

• 2018年A股整体震荡下跌，上证指数下跌20%，创业板指下跌22.67%，中小板指和中证500指数跌幅超过30%。
• 个股普跌，银行、采掘、休闲服务等行业跌幅较少，而传媒、有色金属、电子等行业跌幅较大。
• 消费增速回落，居民可支配收入增长放缓，导致消费降级，但拼多多等低端消费平台销量快速增长。

2. 市场关心的三只靴子

a. 经济增速下滑

• 2018年经济增速回落明显，GDP增速从年初6.5%以上降至6.5%以下。
• 基建投资、制造业投资和房地产投资增速均出现回落，但制造业创新科技行业投资回升明显。
• 2019年经济增速有望企稳，政策对冲和宽松货币政策是主要支撑因素。

b. 中美贸易摩擦

• 2018年中美贸易摩擦升级，关税规模不断扩大，但12月G20峰会后双方达成框架性协议，不确定性减小。
• 贸易摩擦短期内可能缓和，但中长期冲突不可避免，市场需适应这一趋势。
• 贸易摩擦对A股市场的影响需关注，但A股因估值较低，抗风险能力较强。

c. 全球流动性拐点到来

• 全球主要经济体货币政策逐步回归常态化，美联储加息步伐可能放缓，欧洲央行可能开启加息。
• 美元指数有望走弱，减轻人民币贬值压力，改善A股资金面。
• 中国货币政策仍以国内经济为优先，倾向于宽松，有利于吸引外资和中长线资金。

3. 市场正在发生的积极变化

a. 股票市场基础制度不断完善

• 新退市制度、停牌制度、股份回购细则和股指期货松绑等政策出台，有利于吸引中长线资金。
• 强化信息披露要求，规范停牌行为，提升市场透明度和流动性。

b. 投资者结构发生改变

• 外资、保险资金和机构投资者占比提升，A股投资生态逐步向成熟转型。
• 2019年外资有望加速流入，MSCI和富时罗素的纳入计划将带来约4300亿人民币增量资金。

c. 股票市场的机会成本下降

• 无风险利率下行，十年期国债收益率和余额宝收益率大幅下降。
• 市场估值处于历史低位，吸引资金流入，推动市场估值修复。

2019年市场走势展望

• 市场底部可能出现在2019年上半年，经济增速企稳预期和外资流入将推动市场向上。
• 上半年经济增速回落压力较大，周期性行业表现不佳，科技成长和消费行业更具优势。
• 下半年经济企稳预期增强，外资流入加速，市场整体机会偏多，各行业均可能获得投资机会。

风险提示

• 经济超预期回落
• 中美贸易摩擦升级

附录

• 报告引用了多份相关研究，包括《万联证券-2017年A股市场投资策略研究报告》和《春渐暖 花未繁—2018年A股投资策略研究报告》。
• 分析师为宋江波，执业证书编号：S0270516070001，联系方式：电话 02160883490，邮箱 songjb@wlzq.com.cn。