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业绩高速增长，光学元件业务加速放量

核心内容

公司2021年上半年实现营业收入3.7亿元，同比增长48.1%；归母净利润1.6亿元，同比增长158.1%。业绩的高速增长主要得益于资产处置收益和其他非经常性收益的增加，以及公司降本增效措施的实施。公司三费率（销售费用率、管理费用率、研发费用率）均出现明显下降，分别降至4.3%、5.3%和7.6%，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了显著成效。

主要观点

1. 光学元件组件业务表现强劲

• 光学元件组件业务在2021H1实现收入2.3亿元，同比增长71.5%，占公司营收的62.6%。
• 该业务中，条码镜头、机器视觉镜头、车载镜头前片、激光雷达光学元组件收入增幅均超过70%。
• 公司在车载镜头、激光雷达等新兴领域已切入全球供应链，预计未来三年该业务营收占比将提升至70%左右，持续享受行业高增长红利。

2. 显微镜业务逐步回暖

• 显微镜产品在2021H1实现收入1.3亿元，同比增长22.0%，占公司营收的35.4%。
• 2020年显微镜业务收入同比下降3.3%，但随着疫情缓解和国产替代趋势，预计未来三年该业务增速将逐步提升，2023年有望降至27%左右。

3. 盈利能力显著提升

• 2021H1公司净利率达44.4%，同比增长18.9pp，主要得益于非经常性收益。
• 2020年公司毛利率为42.9%，2021H1略有下降至42.7%，但整体盈利能力持续增强，ROE从12.85%提升至15.63%，预计2023年可达18.42%。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司EPS分别为2.02元、2.36元、3.10元，未来三年归母净利润复合增速约为28%。
• 考虑到公司在高端显微镜和车载激光雷达等领域的竞争优势，给予公司2021年35倍PE估值，对应目标价70.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

• 2021H1营业收入：3.7亿元（同比增长48.1%）
• 2021H1归母净利润：1.6亿元（同比增长158.1%）
• 非经常损益贡献：约8000万元
• 2020年营业收入：5.8亿元（同比增长0.59%）
• 2020年归母净利润：1.6亿元（同比增长16.28%）

业务结构

• 显微镜产品：2021H1收入1.3亿元，占比35.4%；2020年收入2.5亿元，占比43.4%。
• 光学元件组件：2021H1收入2.3亿元，占比62.6%；2020年收入3.1亿元，占比53.1%。

成长能力

• 营业收入增长率：2021E为37.73%，2022E为34.92%，2023E为29.97%。
• 归母净利润增长率：2021E为37.72%，2022E为17.18%，2023E为31.33%。

估值与财务指标

• 2021年PE估值为35倍，对应目标价70.53元。
• 2020年PE为36.81倍，2021年PE为26.73倍，2022年PE为22.81倍，2023年PE为17.37倍。
• PB从2020年的4.73倍降至2023年的3.20倍。
• 2020年公司经营性现金流净额为1.9亿元，2021H1为0.34亿元，2023年预计为204.66亿元。

可比公司

• 联创电子（002036.SZ）、宇瞳光学（300790.SZ）、蓝特光学（688127.SH）。
• 2021年可比公司平均PE为39倍，公司估值低于行业平均水平。

风险提示

• 技术研发不达预期
• 下游需求不达预期
• 行业竞争加剧

财务预测与估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下