乳业的机会：会重新演绎2013年的传奇吗？_14页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了乳制品行业的投资机会，认为当前乳业板块具备较高的投资价值，可能再现2013年的行情。报告通过复盘2012-2014年的乳制品行情，对比2013年与2021年的行业环境，结合当前产业近况和公司表现，提出对乳业未来发展的积极展望。

主要观点

1. 复盘上一轮乳制品行情（2012-2014年）

• 资金层面：白酒板块在2012年结束牛市后，部分资金转向乳制品板块，推动其行情启动。
• 基本面层面：供需关系改善，原奶价格上涨，婴幼儿奶粉需求爆发，形成“戴维斯双击”效应。
• 业绩与估值：2013年前三季度，原奶价格大涨带动相关公司股价数倍上涨，PE估值最高达35倍甚至接近40倍。

2. 2013年与2021年环境对比

• 白酒行情终结：塑化剂和三公消费控制终结了白酒牛市，当前白酒基本面无利空，但估值提升导致风险收益比下降，部分资金可能流入低估值乳业板块。
• 新产品驱动：上一轮周期中，常温酸奶成为爆款；当前，低温巴氏奶和高端产品开始放量。
• 板块性增强：2012年前后贝因美、辉山等公司上市，形成板块效应；2021年区域乳企加速上市，标的可选择性增多。
• 供需格局相似：原奶紧张、奶价上涨，推动行业景气度提升。
• 投资机会确定性提高：虽然2021年的乳业板块难以重复2013年的传奇，但整体投资机会确定性越来越高。

3. 产业近况（2015年至今）

• 供给端：全球供应减少，2021年原奶价格预计加速上涨；国内生鲜乳价格缓慢恢复，疫情导致引进奶牛成本和难度增加，周期延长。
• 需求端：消费恢复，居民对牛奶需求增加，疫情助推了对牛奶作为蛋白质来源的重视；产品创新满足高端化、有机化、个性化等多元化需求。

4. 未来展望

• 量价齐升：预计2021年乳制品行业量价齐升，毛利率提升。
• 自上而下逻辑支撑：乳制品已发展成大行业，市场认知和逻辑转变，板块整体性增强，业绩弹性大。
• 消费领涨品种：乳制品可能部分承接白酒资金，2021年春节后形成市场共识，驱动价值回归。

关键信息

公司表现

• 伊利股份：

  • 强化上游奶源控制，保障原奶供应。
  • 产品结构合理，白奶类规模大。
  • 品牌和渠道优势明显，能有效转移成本压力。
  • 全年业绩中性判断86亿，乐观90亿；一季度增长预期翻倍甚至150%。
  • 估值可提升至40倍以上，目标价60元，市值3600亿左右。

• 光明乳业：

  • 低温乳企龙头，华东市场消费能力强。
  • 产品品质突出，围绕新鲜战略投放资源。
  • 2020下半年业绩快速改善，收入规模效应显现。
  • A股仅次于伊利的泛全国化龙头，预计市值350亿。

• 新乳业：

  • 外延内生双轮驱动，产业链和市场布局不断优化。
  • 战略定位以低温产品为主，白奶占比高。
  • 自控奶牛从2万头扩充至4万头，参股现代牧业10%股权。
  • 民营机制和股权激励推动快速成长，2021年扣非净利润增速预期40%。
  • 成长性突出，有望成为继光明之后的泛全国性乳企。

• 天润乳业：

  • 自控奶牛3万头，自给率高（60%-70%）。
  • 南疆产能即将投放，原奶优势明显。
  • 2021年业绩高弹性，新产能投放和产品推广带来确定性增长。
  • 估值便宜，预期市值70亿。

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 成本剧烈波动
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

结论

乳制品行业在当前环境下具备较强的投资吸引力，尤其在供需关系改善、产品创新和政策支持的背景下，有望成为消费股的领涨品种。整体来看，乳业板块的长期投资价值逐渐显现，具备良好的增长潜力和估值空间。