20210126-太平洋-乳业的机会_会重新演绎2013年的传奇吗__14页_1mb

行业研究报告总结：乳业的机会

核心内容

本报告分析了乳业行业的投资机会，并将当前市场环境与2013年的乳业行情进行对比，指出乳业行业在2021年可能重现类似的上涨趋势。

主要观点

1. 复盘上一轮乳制品行情（2012-2014年）

• 资金层面：2012年乳制品板块性行情启动，承接了部分白酒资金，成为新的投资热点。
• 基本面层面：供需格局变化是主要驱动力，包括原奶价格上涨、婴幼儿奶粉需求爆发、全球大包粉贸易失衡等，形成“戴维斯双击”效应。
• 业绩与估值：2013年前三季度，原奶价格大涨带动相关公司股价数倍上涨，主流上市公司PE估值最高接近40倍。

2. 2013年与2021年环境对比

• 白酒行情：2013年白酒行情受塑化剂和三公消费控制影响结束，当前白酒基本面无利空，但估值提升可能带来风险收益比下降，资金或流入低估值乳业板块。
• 新产品：2013年常温酸奶成为爆款，2021年低温巴氏奶和高端产品开始放量。
• 板块性：2012年前后，贝因美、辉山、圣牧等公司A和H股上市，形成板块效应；2021年区域乳企在A股上市，标的可选择性增多。
• 供需格局：2013年和2021年都出现原奶紧张、奶价上涨，推动行业景气。
• 行业机会：2021年的乳业板块整体性投资机会确定性较高，但难以重复2013年的传奇。

3. 产业近况（2015年至今）

• 供给端：全球供应减少，2021年原奶价格预计开始加速上涨。国内生鲜乳价格缓慢恢复，疫情后需求增加导致供不应求。
• 需求端：宏观层面国内外需求恢复上升，中东、非洲国家因石油价格回升，消费能力增强。2022年中国可能完全放开三胎政策，疫情助推居民对牛奶的需求，产品高端化、有机化、个性化、极致新鲜满足消费需求。

4. 产品创新与市场表现

• 特仑苏&金典：通过工艺创新刷新蛋白高度，提升产品竞争力。
• 伊利股份：强化上游奶源控制，保障原奶供应和市场份额提升，产品结构合理，品牌和渠道优势明显，预计全年业绩中性86亿、乐观90亿，一季度增长翻倍，估值有望提升至40倍以上，目标价60元，市值3600亿左右。
• 光明乳业：作为低温乳企龙头，受益乳品风口，有望实现量价齐升，产品品质突出，业绩快速改善，收入和净利润率提升空间大，目标市值350亿。
• 新乳业：外延内生双轮驱动，产业链和市场布局优化，战略定位以低温为主，自控奶牛数量快速提升，2021年净利润增速预期40%，有望成为继光明之后的又一泛全国性乳企。
• 天润乳业：自控奶牛3万头，自给率高，南疆产能即将投放，产品品质好，2021年业绩高弹性明显，目标市值70亿。

5. 未来展望

• 量价齐升：预计2021年乳制品量价齐升，毛利率提升，可能伴随提价和产品结构优化。
• 自上而下逻辑：乳制品已发展为大行业，市场认知和逻辑转变，板块整体性增强，有望支撑行情贯穿全年。
• 消费领涨品种：乳制品可能部分承接白酒资金，预计2021年春节后形成市场共识，驱动价值回归。

关键信息

• 2013年乳业行情驱动因素：原奶价格上涨、婴幼儿奶粉需求爆发、全球大包粉贸易失衡。
• 2021年乳业行情驱动因素：疫情后需求恢复、原奶价格上涨、产品高端化和多元化。
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持，分别对应个股相对大盘涨幅15%以上、5%-15%、-5%至5%、-15%以下。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 成本剧烈波动
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

行业评级与公司评级

行业评级	含义
看好	预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
中性	预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
看淡	预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级	含义
买入	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
增持	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
持有	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
减持	预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

销售团队信息

职务	姓名	手机	邮箱
全国销售总监	王均丽	13910596682	wangjl@tpyzq.com
华北销售副总监	成小勇	18519233712	chengxy@tpyzq.com
华北销售	孟超	13581759033	mengchao@tpyzq.com
华北销售	韦珂嘉	13701050353	weikj@tpyzq.com
华北销售	韦洪涛	13269328776	weiht@tpyzq.com
华东销售总监	陈辉弥	13564966111	chenhm@tpyzq.com
华东销售副总监	梁金萍	15999569845	liangjp@tpyzq.com
华东销售	杨晶	18616086730	yangjinga@tpyzq.com
华东销售	秦娟娟	18717767929	qinjj@tpyzq.com
华东销售	王玉琪	17321189545	wangyq@tpyzq.com
华东销售	慈晓聪	18621268712	cixc@tpyzq.com
华东销售	郭瑜	18758280661	guoyu@tpyzq.com
华东销售	徐丽闵	17305260759	xulm@tpyzq.com
华南销售总监	张茜萍	13923766888	zhangqp@tpyzq.com
华南销售副总监	查方龙	18565481133	zhafl@tpyzq.com
华南销售	张卓粤	13554982912	zhangzy@tpyzq.com
华南销售	张靖雯	18589058561	zhangjingwen@tpyzq.com
华南销售	何艺雯	13527560506	heyw@tpyzq.com

结论

乳业行业在2021年可能重现2013年的行情，主要得益于原奶价格上涨、需求恢复、产品高端化及多元化趋势。当前乳业板块具备较强的估值优势和长期投资价值，有望成为消费股的领涨品种。