食品饮料行业乳业的机会：会重新演绎2013年的传奇吗？-20210126-太平洋证券-14页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了乳制品行业的投资机会，回顾了2012-2014年的乳制品行情，并与2021年的市场环境进行对比，探讨了当前乳制品行业的发展趋势和投资逻辑。

主要观点

1. 历史行情复盘

• 资金层面：2012年乳制品板块承接了部分白酒资金，成为新的投资热点。
• 基本面驱动：供需格局改善，原奶价格大幅上涨，婴幼儿奶粉需求爆发，全球大包粉贸易失衡，共同推动了乳制品行业的景气度。
• 业绩表现：2013年前三季度，原奶价格上涨带动相关公司业绩大幅提升，但随后成本上涨导致毛利率下滑。
• 估值变化：主流乳制品公司PE估值最高达35倍，接近40倍。

2. 2021年与2013年环境对比

• 政策与需求：2021年可能完全放开三胎政策，与2012年二胎政策放开相似，推动婴幼儿奶粉需求。
• 产品创新：与2013年常温酸奶的创新不同，当前低温巴氏奶和高端产品开始放量。
• 板块发展：2012年贝因美、辉山等公司上市，2021年区域乳企加速A股上市，板块可选择性增加。
• 行业景气度：2021年与2013年一样，原奶紧张、价格上涨，推动行业景气，但整体机会可能不同。

3. 未来展望

• 量价齐升：预计2021年乳制品行业量价齐升，毛利率提升。
• 投资逻辑：自上而下的逻辑支撑乳业行情贯穿全年，板块整体性增强。
• 消费趋势：乳制品可能部分承接白酒资金，成为消费股的领涨品种。

关键信息

乳制品行业现状

• 供给端：全球原奶供应减少，2021年原奶价格预计加速上涨。
• 需求端：国内消费恢复，疫情助推牛奶需求，产品高端化、有机化、个性化趋势明显。
• 市场格局：区域乳企加速上市，形成更广泛的板块，标的可选择性增多。

主要乳企分析

• 伊利股份：

  • 强化上游奶源控制，保障供应。
  • 产品结构合理，品牌与渠道优势明显。
  • 2021年一季度业绩有望翻倍，全年业绩中性预测86亿，乐观预测90亿。
  • 估值有望提升至40倍以上，目标价60元，市值约3600亿。

• 光明乳业：

  • 低温乳企龙头，华东市场消费能力强。
  • 产品品质突出，围绕新鲜战略重点投放资源。
  • 2020下半年业绩快速改善，未来盈利弹性大。
  • 市值预期350亿。

• 新乳业：

  • 外延内生双轮驱动，产业链布局优化。
  • 战略以低温为主，白奶类产品占比高。
  • 自控奶牛从2万头增至4万头，参股现代牧业10%股权。
  • 2021年扣非净利润增速预期40%，成长性突出，有望成为泛全国性乳企。

• 天润乳业：

  • 自控奶牛3万头，自给率高（60%-70%）。
  • 南疆产能即将投放，原奶优势明显。
  • 2021年业绩有望高弹性增长，估值便宜，市值预期70亿。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 成本剧烈波动
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

行业评级

公司评级

声明

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销售团队信息

结论

乳制品行业在2021年展现出与2013年相似的景气特征，但整体机会有所不同。随着原奶价格上涨、产品结构优化和消费升级，乳制品行业具备长期投资价值，有望成为消费股的领涨品种。各主要乳企在不同区域和产品布局上展现出强劲的增长潜力，估值相对优势明显，值得关注。