20171029-东吴证券-行业利差跟踪双周报_利差基本上行_弱周期利差走势分化_14页_1mb

报告摘要

行业利差双周报 20171029 总结

核心内容概述

本报告基于东吴证券研究所对行业利差的定期跟踪分析，聚焦于2017年10月17日至10月29日期间各行业信用利差的变化情况。报告覆盖10个行业，包括周期性行业（上游、中游、下游）和非周期性行业（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设等），并使用特定方法筛选和计算行业利差，以反映市场对各行业信用风险的定价。

主要观点与关键信息

1. 行业利差整体趋势

利差基本上行：各评级下，大部分行业利差呈上升趋势，尤其是低评级（AA级）的利差升幅较大。
弱周期行业利差走势分化：公用事业、食品饮料等弱周期行业利差变动较大，其中公用事业利差上行最为显著，而部分中低评级基础建设行业利差下行。

2. 各评级行业利差情况

AAA级

房地产开发：利差最高，达200bps以上（剔除万达债后为65bps）。
煤炭开采：利差在100bps以上。
公用事业：利差最低，为53bps。
平均升幅：约5bps，其中房地产利差升幅最大，达28.15bps（剔除万达后为3bps）。

AA+级

煤炭开采：利差最高，超过250bps。
有色金属：利差最低，为96bps。
平均升幅：约5bps，其中公用事业升幅最大为16bps，钢铁、基础建设、有色金属等部分行业利差下行。

AA级

煤炭开采和化工：利差保持在300bps以上。
平均升幅：11bps，房地产、公用事业和水泥制造利差增幅超过10bps。
下行行业：煤炭开采和基础建设利差分别下降8和9bps。

3. 构成券利差分化情况

变异系数超过1：表明行业内部构成券利差差异较大，可能影响行业利差的代表性。
异常利差发行人：
- AAA级房地产开发行业：万达商业（剔除后利差为65bps）。
- AA+级食品饮料行业：西王集团（剔除后利差为76bps）。

4. 行业利差历史位置

房地产（AAA级）：当前利差达到历史均值的4个标准差以上，处于极端高位。
化工（AA级）：利差在历史均值的2个标准差以上。
其他行业：基本在±2个标准差范围内。
强周期行业历史位置：AAA级在历史均值0.62个标准差以上，AA+级在-0.1个标准差，AA级在0.35个标准差。
弱周期行业历史位置：AAA级在0.08个标准差，AA+级在0.47个标准差，AA级在0.49个标准差。

5. 风险提示

信用风险事件超预期增加：可能引发信用利差大幅上行。
市场波动性：行业利差的波动性需密切关注，特别是变异系数较高的行业。

行业利差构成样本描述

样本券数量：最新一日（10月27日）共有299只个券，其中一半以上为债项AAA级。
行业分布：以公用事业、交通运输、化工、房地产开发、基础建设和煤炭开采为主。
评级分布：AAA级占比最高，其次是AA+级和AA级。
筛选标准：
- 只选取中期票据；
- 筛除城投债；
- 筛除非固定利率债券；
- 筛除含权债券；
- 筛除近一个月内发行的新券；
- 筛除半个月内发生债项评级调整的个券；
- 只考虑剩余期限在1-3年的债券。

权重分配规则

期限与成交量：对期限在1.5-2.5年且有成交的个券赋予最高权重（1），对其他情况赋予较低权重（0.7或0.5）。

结论

本报告揭示了2017年10月17日至29日期间，各行业信用利差的整体走势及分化情况。房地产和煤炭开采等强周期行业利差普遍上行，而公用事业等弱周期行业利差相对稳定甚至有所上升。值得注意的是，部分行业如房地产和食品饮料存在异常利差发行人，需特别关注。整体来看，行业利差处于历史较高位置，信用风险事件可能带来进一步波动，需警惕利差大幅上行的风险。