20170806-中泰证券-信用品周报_1-7月各行业超额利差经历了怎样的演绎和分化__15页_1mb

1-7月各行业超额利差演绎与分化分析总结

核心内容概述

2017年1月至7月期间，信用债市场整体表现呈现超额利差走扩趋势。通过对比年初与7月末的数据，发现仅化工、军工、农林牧渔、非银金融四个行业的超额利差低于年初水平，其余行业均出现走扩。整体来看，大部分行业超额利差呈上升态势，其中传媒、机械设备、计算机、电子、有色金属走扩幅度较大。

主要观点

行业超额利差走势

• 走扩幅度大：传媒、机械设备、计算机走扩幅度最大，主要受前期基数小影响；电子行业因自身表现欠佳导致超额利差走扩；有色金属行业受“宏桥”事件冲击，超额利差一度异常走扩，但后期有所恢复。
• 走扩幅度小：房地产、纺织服装、通信、建筑装饰、非银金融、休闲服务、军工、公用事业、建筑材料、农林牧渔、综合、食品饮料等12个行业的等级间超额利差差值维持在100至180个bp以内，对主体评级依赖较小。
• 周期性行业影响显著：采掘、钢铁、有色金属等周期性行业超额利差受主体评级影响较大，等级间差异峰值超过150个bp，主要由于信用事件导致低等级债券利差飙升。

主体评级表现

• AAA等级：超额利差变动最小，且7月底与年初持平，表现最稳定。
• AA+等级：波动最大，1-6月走扩，7月出现明显下行，但整体仍较年初走扩21个bp。
• AA等级：波动次之，7月底较年初走扩10个bp。

一级市场动态

• 发行规模：信用债发行规模与净融资量基本持平，8月份因到期偿还量高，融资压力加大，预计发债规模将继续上行。
• 发行利率：收益率全面下行，企业债和中票的低等级品种收益率下降明显，高等级品种则出现长短久期分化。
• 行业发行情况：房地产、公用事业发行规模显著回升，而采掘、钢铁、交通运输等行业发行规模下降。

二级市场动态

• 收益率走势：低等级信用债收益率下行，近40%的行业中低等级债券超额利差走扩逾10个bp。
• 城投债表现：中短久期城投债收益率小幅上行，长久期收益率基本持平；信用利差开始上行，结束了6月以来的企稳态势。
• 交易活跃度：信用债二级市场交易整体活跃，但短融、中期票据交易量连续回落，企业债、公司债交易量保持稳定。

关键信息

• 超额利差走扩行业：传媒、机械设备、计算机、电子、有色金属。
• 超额利差未走扩行业：化工、军工、农林牧渔、非银金融。
• AA+等级波动最大：1-6月走扩，7月出现明显下行，但整体仍较年初走扩21个bp。
• 周期性行业差异：采掘、钢铁、有色金属等级间超额利差差异峰值超过150个bp。
• 违约事件：大连机床集团未能按时偿付利息，构成实质违约，公司合并口径累计逾期借款达36.07亿元。
• 风险提示：监管风险超预期、资金面超预期收紧。

行业超额利差变动情况

主体评级变动与违约梳理

• 评级调高：3家企业，以金融类为主，地方国有企业居多。
• 评级调低：2家企业，均为低等级主体，其中肥城矿业集团有限责任公司由CC下调至C。
• 违约债券：大连机床集团未能按时偿付利息，构成实质违约。

发行与收益率数据

• 发行规模：上周共发行1218.20亿元，净融资623.22亿元，较上上周增加144亿元。
• 收益率下行：低等级信用债收益率普遍下行，高等级品种出现长短久期分化。
• 行业发行变化：房地产、公用事业发行规模增长显著；采掘、钢铁、交通运输等行业发行规模下降。

风险提示

• 监管风险：政策变化可能对市场产生超预期影响。
• 资金面风险：资金面收紧可能加剧市场波动。