深度报告-20250303-国盛证券-恒玄科技-688608.SH-24全年业绩创新高_端侧SoC龙头扬帆起航_34页_4mb

恒玄科技首次覆盖报告总结

公司概况

恒玄科技成立于2015年，2020年登陆上交所科创板，是一家专注于AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片设计企业。公司产品主要应用于智能蓝牙耳机、智能手表、智能家居等领域，客户包括三星、小米、华为等全球主流品牌。

业务布局与财务表现（2024年）

• 营收与利润：
  2024年实现营业收入326亿元，同比增长50%；归母净利润46亿元，同比增长272%；毛利率提升至347%。
• 分业务收入：
  智能蓝牙音频芯片表现强劲；智能手表/手环类芯片营收占比提升至28%，成为第二大业务；其他芯片业务（如Type-C音频芯片）贡献有所下滑。
• 盈利能力：
  研发投入持续增长，2024年研发费用约62亿元，占营收19.1%；期间费用率控制良好，净利率逐步回升。

技术优势

• 核心产品：
  BES2700/2800系列芯片采用先进制程（12nm/6nm），支持低功耗蓝牙、Wi-Fi6、AI算力等高端功能，广泛应用于耳机、手表、眼镜等领域。
• 创新技术：
  自研通话降噪、自适应ANC算法、双频低功耗Wi-Fi技术，提升用户体验和产品竞争力。
• 战略布局：
  已进入AI智能眼镜市场，与小米、华为等客户合作，并持续推进智能手表SoC芯片研发（预计投入1亿元）。

市场前景

• 耳机市场：
  TWS耳机市场稳健增长，智能蓝牙耳机量价齐升；AI功能（如语音交互）成为新增长点，预计2025年全球AI智能眼镜销量将达550万台。
• 竞争格局：
  在智能手表领域，国产厂商（如小米、华为）崛起；AI眼镜市场进入“百镜大战”，恒玄凭借音频眼镜积累与芯片方案占据先机。

盈利预测与投资建议

• 业绩预测：
  预计2025/2026年营收分别为440/560亿元，归母净利润分别为75/100亿元，同比增长349%/273%。
• 估值：
  当前PE为59/44倍，参考可比公司（如乐鑫科技）估值，公司成长性突出，给予“买入”评级。

风险提示

• 产品推广不及预期、下游需求波动、贸易摩擦、关键假设有误等风险需关注。

恒玄科技凭借领先的芯片技术和多元化的业务布局，在智能穿戴、AIoT领域具备长期成长潜力，建议投资者重点关注其技术研发与市场拓展进展。