20230406-国海证券-朝聚眼科-02219.HK-点评报告_扎实推进省内外扩张_疫情影响下经营稳健_5页_347kb

朝聚眼科（02219）投资点评报告总结

核心内容概述

本报告为国海证券对朝聚眼科（02219）的首次覆盖点评，发布于2023年4月6日。报告指出，公司在2022年实现营业收入9.90亿元，经调净利润1.86亿元，净利润1.83亿元，整体业绩符合预期。公司持续通过自建与并购策略推进省内外扩张，巩固华北市场并拓展长三角地区。在疫情对经营造成一定影响的背景下，公司仍保持稳健发展态势，未来成长性突出。

主要观点

1. 业务扩张与市场布局

• 公司通过自建和并购方式，新增7家医院，医院总数达24家。
• 新建医院包括呼市二院、土默特右旗朝聚眼科医院、杭州朝聚眼科医院，分别于2022年2月、7月、8月开业。
• 并购医院包括唐山冀东医院、玉田冀东医院、滦南冀东医院和滦州冀东医院，于2022年11月完成。
• 公司计划继续加强华北区域优势，并提升长三角重点区域的市场地位，预计张家口等地医院将在2023年开业。

2. 疫情对经营的影响

• 2022年门诊就诊量为94.45万人次，同比增长6.4%，但次均消费下降3.2%。
• 住院就诊次数为4.46万人次，同比下降3.0%，客单价下降2.3%。
• 视光中心客户就诊次数为10.2万人次，同比下降14.4%，但客单价增长7.8%。
• 疫情导致患者延迟就诊，基础眼科业务收入同比减少6.78%，但2023年一季度已出现恢复增长趋势。

3. 盈利预测与投资评级

• 预计2023-2025年公司营业收入分别为12.07亿元、14.34亿元、16.92亿元，年均增长率为22%、19%、18%。
• 归母净利润预计分别为2.29亿元、2.76亿元、3.28亿元，年均增长率为22%、21%、19%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司成长性突出，具有良好的市场前景。

4. 估值指标

• 2023年4月4日，公司股价为5.10港元，52周价格区间为2.60-6.70港元。
• 总市值为3,608.89百万港元，流通市值与总市值一致。
• 2022年ROE为8%，预计2023-2025年将分别达到10%、11%、12%。
• P/E、P/B、P/S及EV/EBITDA等估值指标显示公司估值合理，未来成长空间较大。

关键信息

1. 财务指标

• 盈利能力：毛利率稳定在44%-46%之间，期间费率逐步下降，销售净利率保持稳定。
• 成长能力：收入与利润均呈现稳步增长趋势，尤其在2023年后增速明显提升。
• 营运能力：总资产周转率逐步提升，应收账款周转率和存货周转率保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率维持在16%-17%之间，流动比率和速动比率有所下降，但仍处于健康水平。

2. 现金流状况

• 2022年经营活动现金流为273百万港元，投资活动现金流为-465百万港元，筹资活动现金流为-165百万港元，现金净增加额为-312百万港元。
• 2023年后，经营活动现金流预计有所改善，投资活动现金流逐步减少，筹资活动现金流趋于稳定。

3. 风险提示

• 扩张不及预期的风险。
• 医院整合不及预期的风险。
• 医疗事故风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 集采政策影响超预期的风险。

投资建议

公司具备良好的成长性和市场扩张潜力，特别是在内蒙古省内具有显著优势，省外布局亦有广阔前景。结合其稳健的财务表现和合理的估值水平，首次覆盖给予“买入”评级，认为其未来业绩有望持续增长，投资价值较高。

研究团队介绍

• 周小刚：国海证券医药行业首席分析师，具有医药实业与研究双重背景。
• 李明：联系人，主要覆盖医疗服务与眼科产业板块，具有金融科技背景。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、回避（行业基本面向淡）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）、增持（涨幅10%-20%）、中性（涨幅-10%至10%）、卖出（跌幅10%以上）。

免责声明

本报告为国海证券所有，未经授权不得使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎，市场有风险。