20191223-国盛证券-传媒互联网行业2020年策略报告：盈利回升质量改善，5G驱动估值修复_81页_3mb

传媒互联网行业2020年策略报告总结

核心内容

传媒互联网行业在2019年经历了三年的调整，当前估值处于历史底部区域。行业整体PE为27x，游戏、出版和广电板块的PE分别为27x、15x和6x，均处于历史最低水平。低估值为板块上涨提供了基础，而业务边际变化成为股价上涨的核心因素。

主要观点

• 市场回顾：传媒板块在2019年年初至今累计上涨16.35%，跑输上证综指。虽然整体走势好于过去三年，但电影动画板块全年指数仍有所下跌。变化是推动股价上涨的关键，包括新业务模式的创新和传统业务的优化。
• 细分板块：行业资产负债表风险已充分释放，部分板块经营性现金流净额开始改善。商誉风险已释放，当前商誉/净资产比值处于历史最低位。游戏、影视剧制作板块ROE明显回升，出版、院线和电影制作板块ROE保持稳定。
• 展望5G：5G时代即将到来，将推动内容产业变革。行业有望复制4G时代的变化，云游戏和超高清视频等新内容形式将率先受益。行业龙头公司将率先受益于5G带来的新机遇。
• 建议关注个股及估值：重点关注具有新业务模式的新股及具备较强业务能力的公司，如壹网壹创、值得买、人民网、三七互娱、吉比特、中视传媒等。同时，关注5G相关业务的布局。

关键信息

市场回顾

• 传媒板块PE处于历史底部区域，整体估值低于计算机、电子、通信及医药、食品饮料等板块。
• 年初至今涨幅前十的个股包括壹网壹创、值得买、中信出版、新媒股份等新股，以及三七互娱、吉比特、掌趣科技等游戏公司和国有互联网公司。
• 2019年1-11月国内电影市场票房550.8亿元，同比增长4.9%；观影人次16.03亿，同比增长0.56%。
• 2020年春节档有望获得10%-20%的票房增长，主要受优质内容驱动。

细分板块

游戏板块

• 游戏行业PE为27x，部分龙头公司对应2020年PE仅20x左右，具备高配置性价比。
• 游戏板块经营性现金流净额连续两个季度好转，盈利质量改善。

院线板块

• 行业进入成熟期，基本面反转依赖于供给出清和竞争格局改善。
• 2019年前三季度院线公司营收256.8亿元，同比增长1.7%；归母净利润22亿元，同比下降32.5%。
• 院线公司现金流较好，经营性现金流净额28.1亿元，具备长期持续经营的特性。

电影板块

• 电影板块在2012-2016年快速增长，2017年后进入调整阶段。
• 2019年前三季度电影公司整体亏损，但部分公司如光线传媒因《哪吒之魔童降世》的成功保持较高利润。
• 光线传媒商誉余额显著减少，资产负债表更为健康，具备打造“封神宇宙”的潜力。

影视剧板块

• 受政策影响，行业产能大幅下降，影视公司业绩低迷。
• 2019年前三季度影视剧板块营收和净利润大幅下降，但已开始触底。
• 行业处于政策和业绩底部，后续有望恢复，关注现金流改善情况。

视频平台

• 流媒体视频平台景气度依然向好，会员数增长和ARPPU值提升是未来增长点。
• 截止2019年6月，爱奇艺、腾讯视频和芒果TV的付费用户分别为10050万、9690万和1501万，付费渗透率分别为18.1%、17.5%和12.3%。
• 芒果TV用户数持续增长，MAU达1.27亿，同比增长23.4%，增速高于其他平台。
• 2020年起，视频平台内容成本增速放缓，进入毛利率和现金流改善阶段。

风险提示

• 行业政策监管变化
• 产品表现不及预期
• 流量生态变化风险
• 竞争格局恶化风险
• 行业景气度下滑
• 商誉减值风险