有色金属行业：锑，光伏金属，新的五年-20210817-中泰证券-15页_1mb

有色金属行业报告总结：锑行业分析

核心内容概述

本报告聚焦于锑这一战略小金属，分析其供应、需求、价格走势及投资价值，揭示其在光伏领域的潜在需求增长，指出锑行业正进入供不应求的新周期。

主要观点

1. 供应端特征

• 高度集中：全球锑储量约187万吨，中国、俄罗斯、塔吉克斯坦等国占主导地位，CR5占比达82%。
• 中国占比最大：中国锑产量占全球53%，是主要供应国。
• 资源稀缺性：锑属于不可再生资源，全球静态储采比仅14年，中国仅6年。
• 环保政策影响：国内环保趋严导致锑矿供应持续缩减，海外增量有限，仅华钰矿业在塔吉克斯坦的项目有望新增产能。
• 库存低位：2020年锑锭库存从9000吨降至2710吨，降幅达70%，库存去化显著。

2. 需求端特征

• 传统需求稳定：阻燃剂、铅酸电池、聚酯催化等传统应用领域需求占比约55%、15%、15%。
• 光伏需求被忽视：光伏玻璃制造过程中使用焦锑酸钠作为澄清剂，需求占比将从7.30%提升至21.33%，成为重要增长点。
• 需求增速提升：2020-2025年，需求整体增速预计从1%提升至4%-5%，主要由光伏行业带动。

3. 价格走势与预期差

• 锑锭价格大幅上涨：从3.75万元/吨上涨至7万元/吨，涨幅接近一倍。
• 供需周期反转：尽管价格已上涨，但龙头公司股价尚未充分反映供需变化。
• 光伏需求是关键预期差：市场对锑在光伏领域的应用认知不足，未来需求增长空间巨大。

关键信息

供应端

• 全球锑矿产量：2020年约13.38万吨，2020-2025年预计年均增速2%-3%。
• 国内锑矿产量：2020年约61.26万吨，2020-2025年预计持续下降。
• 海外新增产能：仅华钰矿业在塔吉克斯坦的项目有望新增产能，预计2025年全球供应量达153.53万吨。

需求端

• 光伏玻璃需求：2025年对锑的需求量预计达3.5万吨，年复合增长率（CAGR）为29%。
• 光伏装机增长：预计2020-2025年全球光伏装机量从127GW增至370GW，带动锑需求增长。
• 光伏玻璃澄清剂：焦锑酸钠作为复合澄清剂，添加比例为混合料质量的0.2%-0.4%，对锑需求影响显著。

投资建议

• 锑进入供不应求周期：未来几年，供需缺口扩大，价格有望继续上涨。
• 重点公司：
  • 湖南黄金：控制锑资源量约29.97万吨，拥有3万吨/年精锑冶炼生产线，2020年生产锑品34,967吨。
  • 华钰矿业：控制锑资源量约40.51万吨，塔铝金业投产后总产能达2.1万吨/年，全球占比近15%。

风险提示

• 产业政策变动风险：环保政策、产业政策可能影响锑矿供应和下游需求。
• 供给端超预期释放风险：部分锑矿为伴生矿，社会隐形库存难以准确统计，可能影响供需结构。
• 疫情反复风险：国内外疫情可能影响锑矿生产与运输。
• 需求测算偏差风险：需求预测基于假设，实际可能不及预期。
• 数据滞后风险：报告所用数据可能更新不及时，影响判断准确性。

附录：图表说明（简要）

• 图表1-3：锑矿图、锑锭图、锑产品类别及用途。
• 图表4-5：锑产业链结构图、锑价历史走势复盘。
• 图表6-9：全球及国内锑储量、产量分布及储采比。
• 图表10：多国将锑列为关键矿产资源。
• 图表11-17：全球及国内锑矿供给预测、库存情况。
• 图表18-25：锑下游消费结构、光伏装机预测、光伏玻璃对锑需求测算。
• 图表26-31：供需平衡表、公司锑储量、收入与毛利构成。

结论

锑作为战略小金属，其供应高度集中且稀缺，需求端在光伏玻璃领域存在重大增长潜力。随着全球光伏装机量的快速增长，锑的需求增速有望显著提升，而国内供应持续收缩，行业进入供不应求周期。投资建议关注湖南黄金与华钰矿业等具备资源优势的企业。