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有色金属行业研究报告：锑的供需变化与投资机会

核心内容概览

本报告主要分析了锑这一战略小金属的市场供需状况、价格走势及未来发展趋势，重点指出光伏行业对锑需求的快速增长及其对市场认知的颠覆性影响。同时，报告还对相关产业链上市公司进行了投资建议。

主要观点

• 锑的供需周期反转：锑锭价格从低点3.75万元/吨上涨至7.0万元/吨，涨幅接近一倍，但市场仍未充分反映供需结构的反转。
• 战略资源属性：锑为极度稀缺的不可再生金属，全球储量约187万吨，其中中国占比26%，俄罗斯占比19%，CR5占比达82%。
• 国内供应收缩：受环保政策趋严影响，国内锑矿产量持续下降，静态储采比仅为6年。
• 光伏需求成新增长点：光伏玻璃制造中使用焦锑酸钠作为澄清剂，推动锑需求占比从7.30%提升至21.33%。
• 库存大幅去化：锑锭库存由9000吨降至2710吨，降幅达70%，反映市场供需趋紧。
• 行业进入供不应求周期：预计2020-2025年，供给端CAGR为2%-3%，需求端CAGR有望提升至4%-5%。

关键信息

一、锑的基本信息

• 化学性质：银白色有光泽硬而脆的金属，易溶于王水和浓硫酸。
• 物理性质：相对密度6.68，熔点630°C，沸点1635°C。
• 主要存在形式：辉锑矿（Sb₂S₃），工业上常制成精锑、氧化锑、乙二醇锑。

二、锑的产业链结构

• 上游：锑矿石开采、冶炼及精炼。
• 中游：生产精锑、氧化锑、乙二醇锑等锑产品。
• 下游：阻燃剂、铅酸电池、聚酯催化、玻璃陶瓷等。

三、锑的供需结构

四、锑的供应分布

• 全球分布：中国占26%，俄罗斯占19%，塔吉克斯坦占18%，CR5占比达82%。
• 国内分布：主要集中在湖南、广西、西藏、贵州、云南等地。
• 主要生产商：湖南黄金、华钰矿业等。

五、锑的下游应用

• 阻燃剂：占比约55%，主要用于塑料、橡胶、油漆等。
• 铅酸电池：占比约15%，使用铅锑合金。
• 聚酯催化：占比约15%，乙二醇锑为重要催化剂。
• 玻璃陶瓷：占比约10%，用于光伏玻璃澄清剂。

六、光伏需求增长

• 光伏装机量：预计从2020年的127GW增长至2025年的370GW。
• 光伏玻璃需求：预计2025年对锑的需求量将达3.5万吨，2020-2025年CAGR为29%。
• 光伏需求占比：从7.30%提升至21.33%。

投资建议

• 投资逻辑：未来几年，国内锑供应或持续收缩，而光伏需求快速增长，将推动锑进入供不应求周期。
• 相关企业：
  • 湖南黄金：拥有约29.97万吨锑资源量，2020年生产锑品34,967吨。
  • 华钰矿业：控制锑资源量约41万金属吨，塔铝金业达产后新增1.6万金属吨/年生产能力。

风险提示

• 产业政策变动风险：环保政策对锑矿供应影响较大，下游行业也面临政策不确定性。
• 供给端超预期释放风险：部分锑矿为伴生矿，社会库存难以准确统计，可能影响供需平衡。
• 疫情反复风险：国内外疫情对供应链和市场需求造成不确定性。
• 需求测算偏差风险：需求预测基于一定假设，存在实际偏差风险。
• 数据更新滞后风险：报告中引用的公开资料可能存在更新不及时的问题。

结论

锑作为一种战略小金属，其供需结构正发生重大变化，尤其在光伏玻璃澄清剂需求的推动下，需求增速显著提升。当前市场对锑的认知仍偏重于传统应用领域，而光伏领域的潜力尚未被充分挖掘。未来几年，随着供应端收缩与需求端扩张，锑或将进入新一轮供不应求周期，建议关注相关产业链上市公司。