2017-静水流深的ICT方案供应商_24页-1mb

星网锐捷（002396）深度研究报告总结

核心内容

星网锐捷是一家国内领先的ICT应用方案供应商，业务涵盖网络设备、支付终端、云计算、数字娱乐等多个领域。公司通过多元化的业务结构，增强了在通信产业投资趋势下行背景下的风险抵御能力，同时受益于新兴市场的发展，业绩和估值表现突出。

主要观点

• 多元化业务结构：公司业务结构多元，涵盖网络业务、支付业务、云计算业务、数字娱乐业务等七大板块，由五大子公司支撑。
• 核心业务增长：企业级WLAN、网络终端、KTV解决方案等业务保持领先，且在各自细分市场具有较强的竞争力。
• 盈利能力提升：公司近年来业绩增速显著提升，2016年实现营收56.88亿元，同比增长25.93%，净利润3.19亿元，同比增长21.77%。
• 估值优势：公司当前估值处于近三年最低区间，远低于通信行业平均估值，具备投资价值。
• 投资建议：基于合理假设，公司17-19年预计营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元，净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元，摊薄前PE为28/24/20倍，摊薄后PE为26/21/18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 企业级WLAN市场领导者

• 锐捷网络：控股子公司，中国WLAN市场占有率第二，以太网交换机市场占有率第四，云课堂产品市占率第一。
• 市场前景：亚太区企业级WLAN市场增速领先全球，预计未来仍保持快速增长。
• 产品应用：云课堂产品已覆盖全国600余个教育城域网、700余个校校通工程、50000余所中小学及幼儿园。

2. 网络终端与支付终端业务

• 升腾资讯：公司持有其60%股权，计划收购剩余40%股权，成为网络终端和支付终端的实施主体。
• 市场地位：升腾资讯是国内瘦客户机市场龙头企业，2015年市占率46%；智能POS终端销量业内领先。
• 增长潜力：云终端和智能POS市场保持快速增长，未来或成为重要增长点。

3. KTV行业解决方案

• 星网视易：公司全资子公司，连续9年在中国KTV联网娱乐平台市场占有率第一，覆盖40多个国家和地区。
• 产品应用：产品应用于6万多家娱乐场所，1.4万家联网KTV，K米APP用户超6000万。
• 市场拓展：迷你KTV市场增速高达90%以上，将为星网视易打开新的成长空间。

4. 通信产品与软件业务

• 德明通讯：公司持有其65%股权，主要产品包括无线多功能网关、4G LTE模块等，覆盖欧美、东南亚等地区。
• 四创软件：公司持有其40%股权，专注于防灾减灾产品，未来三年保持15%的业绩增速。

5. 财务与估值

• 财务表现：2016年营收和净利润增速均达近四年最高水平，毛利率稳定在43%左右。
• 估值情况：当前PE处于近三年最低区间，远低于通信行业平均PE，具有投资价值。
• 盈利预测：预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元，净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元。

投资逻辑

1. 多元化业务结构：在通信产业投资趋势向下的背景下，多元主业结构有助于增强公司抗风险能力。
2. 新兴市场驱动增长：迷你KTV、云终端、智能POS等新兴市场的发展为公司带来新的增长点。
3. 业绩与估值优势：公司近年来业绩增长显著，且估值处于较低水平，具备较高的投资吸引力。

风险提示

• 企业级WLAN市场竞争加剧：随着市场增长，竞争可能更加激烈。
• 视频信息应用行业增长不及预期：若行业增长不及预期，可能影响公司业绩。

附表：财务预测与估值（未考虑本次收购并表）

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司17-19年营业收入分别为71.80/91.52/117.69亿元，净利润分别为3.79/4.46/5.30亿元。
• 估值：摊薄前PE为28/24/20倍，摊薄后PE为26/21/18倍。

附录

• 分析师承诺：报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正。
• 风险提示：报告仅供参考，不构成投资建议，任何使用均需自行承担风险。