20230402-东证期货-天然气季度报告_库存拐点未至_气价难言见底_14页_1mb

报告摘要

2023年全球天然气市场仍处于价格寻底阶段，欧美市场均进入自2022年3月以来的再库存周期。整体市场波动率有回归趋势，但价格尚未见底，市场仍以震荡为主旋律。欧洲和美国天然气需求均表现疲软，库存拐点尚未出现，供应端变化有限，远期价格仍偏高，抑制供应的负反馈尚未形成。

气价仍处于寻底阶段：
2023年第一季度，TTF、JKM和HH价格分别下跌了41%、56%和51%。尽管跌幅较大，但近端价格已降至低位，远期价格仍维持高位，难以形成对供应的明显抑制。
欧洲库存拐点未至：
欧洲天然气库存水平已回到新冠危机时期，显示当前需求疲软程度超过疫情冲击。库存向上的拐点出现在2022年俄乌冲突爆发后，目前尚未出现库存拐点。欧洲真实天然气需求同比降幅显著，尤其是天然气发电需求持续低迷，表明整体需求尚未恢复。
美国供应端负反馈未形成：
尽管Nymex首行价格跌至2 USD/MMBtu，但远期价格仍维持在3.2-5 USD/MMBtu之间，抑制供应的负反馈尚未显现。美国天然气产量仍维持增长趋势，且钻机数量未见下降，说明低气价对供应影响有限。
LNG市场供需变化有限：
全球LNG供应在2023年第一季度同比增加660万吨，主要由中东、澳大利亚和东南亚推动。而美国LNG出口量增长有限，Freeport和Venture Global项目进度延迟，导致出口受限，进一步挤压市场基本面。
投资建议：
鉴于市场仍处于再库存周期，且需求疲软，我们对TTF和HH维持“震荡”评级，预计价格区间分别为40-80欧元/MWh和2-3.5美元/MMBtu。市场可能在底部区间震荡贯穿2023年剩余季度。

库存拐点：
- 欧洲天然气库存尚未出现拐点，需求疲软程度超过新冠危机。
- 美国天然气库存处于再库存周期，预计持续至2023年底或2024年初。
价格走势：
- TTF、HH价格持续下跌，但远期价格仍偏高，抑制供应的负反馈尚未形成。
- Nymex首行价格跌破2 USD/MMBtu，但仅短暂停留，未形成持续低气价环境。
需求端：
- 欧洲天然气需求同比大幅下降，尤其是电力和工业部门。
- 美国需求同样疲软，取暖季去库幅度与往年相当，但实际需求更弱。
供应端：
- 美国天然气产量预计小幅增长，与油价保持高位有关。
- LNG出口受限，Freeport和Venture Global项目进展缓慢，加剧市场压力。
市场波动率：
- 2021-2022年期间市场处于极端波动状态，2023年波动率中枢下移，价格可能在新区间窄幅震荡。

免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不对使用报告所导致的损失负责。
报告来源：东证衍生品研究院
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