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信达证券宏观研究观点汇总（2017年11月2日）

核心内容概览

本报告总结了2017年11月2日信达证券宏观研究团队对宏观经济、资本市场、房地产市场及金融行业的分析观点，涵盖PMI数据、行业景气度、债券市场走势、银行股表现、REITs进展等内容。

宏观经济分析

主要观点

• 制造业PMI回落：10月制造业PMI较9月下降0.8个百分点，主要受季节性因素消退及环保限产政策影响。
• 需求与生产增速放缓：生产指数和新订单指数均下滑，显示需求改善和生产增速或有所放缓。
• PPI增速见顶回落：企业购进价格和出厂价格分项大幅回落，PPI增速见顶回落的可能性较大。
• 库存降速放缓：产成品库存降速有所放缓，中小企业仍位于荣枯线以下，企业分化持续。

关键信息

• 10月制造业PMI数据反映经济动能有所减弱。
• 环保限产对供给端影响显著，但亦可能对需求端产生间接抑制。
• 中观行业数据是判断行业景气度和配置价值的重要依据。

资本市场分析

股票市场

• 行业分化明显：四季度食品饮料、家用电器涨幅领先，而煤炭、有色、钢铁等周期股表现疲软。
• 消费行业表现稳健：消费白马股估值被业绩填实，市场对其持续看好。
• 电子与交运景气复苏：电子和交通运输行业营收与业绩增速均超过30%，配置价值逐渐显现。
• 建议关注细分板块：警惕估值提升速度超过业绩的个股，建议配置业绩增速强、估值合理的细分行业。

债券市场

• 弱回暖趋势：周一大跌后，周二、周三债券市场有所反弹，10年期国债期货上涨0.41%，收益率下行4.9bps。
• 经济基本面影响：制造业PMI回落缓解了市场悲观情绪，但金融监管加强担忧仍在。
• 债市反弹延后：预计四季度以后房地产和基建投资增速下行，经济下行压力对债市有利，但反弹窗口或延后。
• 利率下行空间仍存：维持债券利率有下行空间的判断，但需关注政策与市场动态。

房地产市场分析

主要观点

• 租赁住房REITs进展：保利租赁住房REITs获上交所审议通过，为国内首单此类REITs，具备储架发行功能。
• 商业模式闭环：该REITs建立了“开发建设-投资孵化-持有运营-成熟REITs退出”的完整业务链条，为租赁住房证券化提供样本。
• 行业示范效应：上交所认为该产品具有积极示范效应，其他房企可借鉴其模式进行资产证券化。

关键信息

• 保利REITs为租赁住房企业提供了退出渠道，有助于行业良性发展。
• 该产品结构设计良好，具备推广价值，为资本市场服务租赁住房市场探索新路径。

金融行业分析

证券行业

• 券商股回调：本周前四个交易日券商股下跌3.00%，仅有辽宁成大和方正证券上涨。
• 业绩平稳：9月份29家上市券商营收和净利润环比增长，但前9个月累计同比下滑。
• 估值低位：券商股PB约为1.8倍，龙头券商PB在1.4-1.7倍，PE在17倍左右，安全边际较高。
• 建议关注龙头及特色券商：在市场交投活跃度下降背景下，龙头券商更具配置价值。

银行业

• 银行股高位回调：本周银行股普遍下跌，仅有民生银行小幅上涨。
• 去杠杆与稳增长并行：十九大强调去杠杆与稳增长不矛盾，宏观数据支持这一判断。
• 估值修复空间：大型及优质中小银行股仍有估值修复机会，受益于宏观经济企稳、债转股及资产证券化推进。
• PE与PB处于低位：当前银行股PE为7.2倍，PB为0.99倍，具备一定吸引力。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的国际与国内市场研究经验，兼任多家主流媒体财经评论员。
• 谷永涛：策略分析师，专注于股票量化策略及国际市场研究，兼任新华社财经评论员。
• 胡佳妮：固定收益分析师，负责资产配置与债券市场研究。
• 王小军：金融行业分析师，拥有9年证券从业经验，擅长国际经济及金融市场研究。
• 关竹：金融行业分析师，专注于金融行业研究，具备扎实的学术背景。
• 崔娟：房地产行业分析师，擅长行业分析与公司研究，曾获金牌分析师称号。
• 王晶晶：宏观分析师，负责宏观经济研究，支持固定收益与国际市场分析。
• 李博喻、喻雅彬、李曼：研究助理，分别负责宏观策略、固定收益及策略研究支持。

风险提示

• 证券市场存在价格波动风险，投资者应谨慎评估风险。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容产生的任何损失责任。
• 投资者应根据自身情况独立决策，必要时咨询专业顾问。

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