20160518-东兴证券-初灵信息-300250.SZ-深度报告_主业向好_外延可期_大数据布局清晰_31页_1mb

初灵信息深度报告总结

核心内容

初灵信息是国内领先的信息接入设备供应商，主要产品包括大客户接入系统和广电宽带接入系统。公司于2015年和2016年分别完成对博瑞得和视达科的收购，从而构建了“信息接入产品+大数据服务”的双轮驱动格局，实现了在通信和广电大数据领域的布局。

主要观点

• 传统主业稳中向好：公司传统业务毛利率显著提升，得益于新产品研发和市场结构优化，2015年毛利率分别提升20pct和5pct，盈利能力增强。
• 外延转型积极：通过收购博瑞得和视达科，公司布局了从数据采集到大数据应用的完整产业链，未来有望从这两个子公司获得60%以上的净利润。
• 大数据市场潜力巨大：中国大数据产业市场规模预计将在2018年达到4163亿元，公司凭借在通信和广电领域的布局，有望享受政策红利，打开业绩增长新空间。
• 业绩增长可期：公司预计2016-2018年EPS分别为1.10元、1.38元和1.48元，对应PE分别为44.9倍、35.8倍和33.4倍，目标价为69.65元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

1. 传统主业

• 产品结构优化：大客户接入系统和广电宽带接入系统是公司传统主营业务，2015年合计毛利达8,326万元，同比增长38.01%。
• 市场需求旺盛：随着4G发展和互联网电视的兴起，信息接入行业需求持续增长，支撑公司传统业务稳定增长。
• 毛利率提升：大客户接入系统毛利率提升20个百分点，达到78.37%，广电宽带接入系统毛利率也有所提升。

2. 大数据布局

• 博瑞得：
  • 专注移动互联网数据采集、分析与应用，技术实力强，市场份额领先。
  • 已覆盖40%以上的省级运营商，完成2016年4,130万元的业绩承诺。
  • 具备DPI、云计算、信令数据处理等核心技术，与运营商形成“授权开放+合作共赢”的模式。
• 视达科：
  • 国内领先的互动媒体平台提供商，客户横跨“四方”（广电有线运营商、广电新媒体运营商、电信运营商、智能终端厂商）。
  • 2016年预计完成4,860万元的业绩承诺，目前客户包括广西广电、芒果TV、CNTV等。
  • 三种盈利模式：平台开发、终端软件授权、运营分成，其中终端软件和运营服务毛利率超过80%。

3. 大数据市场前景

• 市场规模：2015年市场规模为1105.6亿元，2018年预计达4163亿元，其中大数据软件和应用占比将提升至55%。
• 政策支持：《国务院关于印发促进大数据发展行动纲要的通知》和《十三五规划纲要》将大数据提升至国家战略层面，推动产业快速发展。
• 法律与交易环境：全国首部大数据地方法规在贵州出台，贵阳大数据交易所成立，大数据交易市场逐步规范。

财务预测

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：69.65元（6个月）
• 盈利预测：公司2016-2018年EPS分别为1.10元、1.38元和1.48元，对应PE分别为44.9倍、35.8倍和33.4倍。

风险提示

• 市场风险：大数据市场发展可能受到技术、政策和市场竞争的影响。
• 政策风险：大数据相关政策的执行力度和效果可能影响公司业务发展。
• 整合风险：收购博瑞得和视达科后，公司需有效整合资源，提升协同效应。