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初灵信息首次覆盖报告总结

核心内容

初灵信息（股票代码：300250）于2014年12月22日完成对博瑞得的收购，标志着公司正式进入通信大数据领域。此次收购通过发行股份和现金对价，总对价为1.05亿元现金及1306万股股份，发行价分别为18.76元/股和16.89元/股。公司预计2014、2015、2016年EPS分别为0.39、0.72和1.24元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 博瑞得市场地位稳固：博瑞得是国内领先的移动互联网数据采集与分析企业，拥有10年以上经验，市场份额领先，覆盖三大运营商多个省份。2014年10月中标广东移动4G LTE信令监测项目，预计在中国移动集采中获得至少四分之一市场份额。
• 通信大数据前景广阔：运营商已开始规划2015年大数据对外运营，试点已启动，市场接受度较高。预计2015年市场规模为4.6亿元，2017年将达39.4亿元。博瑞得作为技术合作伙伴，有望分享50%收益。
• 传统业务稳定增长：初灵信息原有业务包括广电宽带接入系统、大客户接入系统、增值服务、加工制造及机房设备管理系统。2014年三季度收入1.56亿元，同比增长6.24%，预计未来两年保持稳定增长。
• 协同效应显著：收购博瑞得后，公司业务和渠道协同性强，有助于形成数据接入产品与大数据服务并进的战略格局，增强核心竞争力。

关键信息

财务数据

市场与业务

• 博瑞得业务：博瑞得在运营商移动互联网数据采集市场占据领先地位，覆盖中国联通23省、中国电信9省、中国移动4省，预计2014、2015、2016年收入分别为0.94亿、1.53亿、1.73亿，利润分别为0.32亿、0.46亿、0.59亿。
• 传统业务：广电宽带接入系统和加工制造业务保持稳定，预计2014、2015、2016年收入分别为2.25亿、2.36亿、2.50亿，净利润分别为0.86亿、0.92亿、1.01亿。
• 增长驱动：大客户接入系统在移动加大政企市场投入背景下增长，预计2014年增长近30%，2015年、2016年保持10%增长率。

风险提示

• 博瑞得在中国移动集采中所获份额明显低于预期；
• 运营商大数据对外运营遭遇政策风险或市场接受程度不及预期；
• 初灵信息原有业务收入大幅下滑。

有别于大众的认识

• 运营商已明确表示2015年开始对外运营大数据，且已进行试点，技术准备充分；
• 数据采集与分析厂商在大数据产业链中处于关键位置，将率先受益；
• 用户隐私问题通过数据脱敏解决，规避相关风险。

股价催化剂

• 博瑞得在中国移动集采中所获份额超预期；
• 博瑞得在大数据对外运营中获益超预期；
• 初灵原有业务发展超预期；
• 广电网络整合带来宽带接入系统发展机会。

附表摘要

收入结构

• 2013年：广电宽带接入系统64%，大客户接入系统43%，增值服务36%，加工制造51%，其他9%；
• 2014E：广电宽带接入系统78%，大客户接入系统59%，增值服务32%，加工制造48%，其他0%。

成本结构

• 2013年：广电宽带接入系统42%，大客户接入系统22%，增值服务11%，加工制造46%，其他4%；
• 2014E：广电宽带接入系统52%，大客户接入系统32%，增值服务6%，加工制造48%，其他0%。

资本开支与经营活动现金流

• 2013年：资本开支3%，经营活动现金流17%；
• 2014E：资本开支0%，经营活动现金流32%。

结论

初灵信息通过收购博瑞得，成功切入通信大数据领域，凭借博瑞得在移动互联网数据采集与分析方面的领先优势，以及运营商大数据对外运营的预期，公司业绩有望显著提升。预计2014、2015、2016年收入分别为2.25亿、4.09亿、4.72亿，归属母公司净利润分别为0.31亿、0.58亿、1.00亿。公司具备较强的市场先入优势与专业化优势，未来发展前景乐观，给予“增持”评级。