20211010-天风证券-水泥行业周观点更新_20页_702kb

水泥制造行业周观点总结

核心内容

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 市场表现：节前一周水泥指数下跌7.25%，但9月份整体上涨1.97%，主要因能耗双控和电煤供应不足导致供给收缩。
• 供给端：当前限产政策仍在持续，20个省份出现限产，预计Q4供给端仍偏紧，部分省份可能边际放松。
• 需求端：下半年有望出现好转，因重大战略推进和赶工需求，但受雨水天气、大宗商品高价和资金短缺影响，上半年需求不温不火。
• 价格端：水泥价格大幅上涨，特别是东北、华北、华东、中南地区涨幅明显，部分地区价格涨幅超过200元/吨。
• 盈利情况：水泥价格上涨带动企业盈利提升，但煤炭涨价抵消大部分利润，水煤价差角度，两广地区涨幅较大，但盈利改善幅度远低于价格涨幅。
• 公司业绩弹性：万年青、塔牌集团盈利改善弹性较大，华新水泥、上峰水泥在中长期成长性方面更优，海螺水泥则具备规模和成本优势，业绩稳定性高。

主要观点

• 限产影响：限产导致水泥供应减少，供需失衡推动价格上涨，尤其是价格相对偏低地区。
• 政策影响：能耗双控和电力供应紧张是主要限产原因，部分省份限产政策延续至Q4，但未来可能有所调整。
• 区域差异：不同地区受限产影响程度不一，华东、中南地区限产较严重，而西南、西北部分区域受政策影响较小。
• 行业展望：预计2021年水泥产量增长在乐观6.3%、中性2.5%、悲观-1.7%之间，若需求降幅在3%以内，对水泥企业影响可控。

关键信息

限产影响数据

• 9月份减产量：海螺/华新/上峰/塔牌分别为12%/19%/9.4%/7%
• 盈利预测（中性情景）：海螺/华新/上峰/万年青/塔牌水泥及熟料归母净利润同比增速分别为5%/17%/16%/52%/45%

价格走势

• 全国均价：572元/吨，环比上涨26.6元/吨，年同比高136.9元/吨
• 区域价格：
  • 华北：487元/吨，环比上涨47元/吨
  • 东北：632元/吨，环比上涨113.3元/吨
  • 华东：623元/吨，环比上涨3.6元/吨
  • 中南：673元/吨，环比上涨11.7元/吨
  • 西南：536元/吨，环比下降13.8元/吨
  • 西北：476元/吨，环比上涨35元/吨

出货率和开工率

• 全国出货率：77%，环比下降3.9pct，年同比低11pct
• 全国磨机开工率：45%，环比下降11pct，年同比低22pct
• 区域出货率：
  • 华北：71%，年同比下降32pct
  • 东北：77%，年同比下降20pct
  • 华东：84%，年同比低9pct
  • 中南：81%，年同比低13pct
  • 西南：68%，年同比低19pct
  • 西北：56%，年同比低17pct

库存情况

• 全国库存：44%，环比下降3.6pct，年同比低10pct
• 区域库存：
  • 华北：55%，年同比下降2pct
  • 东北：32%，年同比下降15pct
  • 华东：43%，年同比低9pct
  • 中南：40%，年同比低13pct
  • 西南：43%，年同比低19pct
  • 西北：56%，年同比高4pct

水煤价差

• 全国水煤价差：333元/吨，周环比上涨13元/吨，年同比低10元/吨
• 区域水煤价差：
  • 两广地区：水煤价差同比上涨138元/吨
  • 长三角地区：水煤价差同比仅上涨23元/吨

推荐公司

• 成长性推荐：华新水泥（西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高）、上峰水泥（水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力）
• 业绩弹性推荐：万年青（周边区域未来存限产可能，公司主要区域江西水泥价格仍有较大提涨预期）、塔牌集团（两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大）
• 业绩稳定性推荐：海螺水泥（规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高）

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

估值表（部分）

供需分析

• 短期景气度判断：可通过水泥出货率、磨机开工率、库存、价格、水煤价差等数据判断。
• 出货率：全国出货率77%，环比下降3.9pct，部分省份如江西、湖南、广东等出货率显著下降。
• 开工率：全国磨机开工率45%，环比下降11pct，部分省份如山西、辽宁、吉林等开工率下降明显。
• 库存：全国库存44%，环比下降3.6pct，部分地区如河北、山西库存下降显著。

供给政策变化

• 产能置换新规：提高置换比例，限制异地置换，预计带来供给端实质性好转。
• 适用范围：适用于新建水泥熟料、平板玻璃项目，以及未公开的在建项目。
• 置换比例：
  • 大气污染防治重点区域：水泥熟料2:1，平板玻璃1.25:1
  • 非重点区域：水泥熟料1.5:1，平板玻璃1:1

需求展望

• 2021年预测：
  • 乐观：全国水泥产量增长6.3%
  • 中性：全国水泥产量增长2.5%
  • 悲观：全国水泥产量下降1.7%
• 影响因素：重大战略推进、赶工需求、政策调控等。

价格分析

• 价格涨幅：全国水泥价格环比上涨26.6元/吨，年同比高136.9元/吨
• 区域价格：东北、华北涨幅较高，华东、中南次之，西南、西北涨幅较小

总结

水泥行业在限产政策和电力供应紧张背景下，价格大幅上涨，供需失衡导致库存快速消化。尽管成本压力上升，但水泥价格仍带动企业盈利提升。预计Q4供给端仍偏紧，部分省份可能边际放松限产政策，但整体来看，水泥行业仍面临较大压力。在成长性和业绩弹性方面，华新水泥、上峰水泥表现较好，万年青、塔牌集团盈利改善潜力较大，海螺水泥则具备较高的稳定性。建议关注这些公司的发展动态，并注意行业政策变化及需求波动风险。