20161228-广发证券-中国香精香料-03318.HK-行业领先企业_产业布局清晰_未来增长可期_16页_1mb

中国香精香料行业分析（3318.HK）

核心内容

中国香精香料行业是一个技术密集型产业，具有高附加值和广阔市场前景。作为该行业的领先企业，3318.HK公司自1991年成立以来，已发展成为集研发、生产、销售于一体的一站式解决方案提供商，并于2005年在香港上市。公司主要产品涵盖食用香精、日用香精和烟草香精，服务于国内知名消费品和烟草品牌，同时积极拓展电子烟市场，提升市场竞争力。

主要观点

• 行业增长稳定：香精香料行业近年来持续增长，预计2016年全球销售收入将达到265亿美元，中国在全球市场中占有率约为20%。
• 市场需求广阔：香精香料广泛应用于食品、饮料、日用品和烟草等行业，其产品种类超过6000种，市场潜力巨大。
• 盈利能力良好：公司近年来毛利率稳定在45%以上，净利率保持在9%以上，盈利能力和增长势头良好。
• 电子烟市场潜力大：电子烟作为高毛利率产品，成为公司新的增长点，2016年上半年电子烟占主营业务收入的8.7%，预计未来增长显著。
• 战略并购提升竞争力：公司通过收购吉瑞科技和四家烟草香精公司，进一步巩固在烟草香精领域的地位，并拓展电子烟市场，增强市场影响力。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：1991年
• 上市地点：香港联交所主板
• 主营业务：食用香精、日用香精、烟草香精
• 主要客户：国内知名消费品和烟草品牌
• 产品结构：2016年上半年，烟用香精占比55.5%，电子烟占比8.7%，日用香精占比15.3%，食品香精占比20.5%

二、行业特点

1. 技术要求高：香精香料的生产流程精细，技术工艺复杂，属于技术密集型行业。
2. 资金壁垒高：研发和生产需要大量资金投入，对新进入者形成一定门槛。
3. 国际竞争激烈：中国拥有丰富的天然香料资源，吸引了大量国际企业进入市场，形成国际化竞争格局。
4. 市场空间大：全球香精香料市场持续增长，中国在其中占据重要地位。

三、市场应用领域

1. 烟草行业：中国是全球最大的烟草生产与消费国，烟用香精主要用于中高端产品，改善卷烟品质，未来仍有增长空间。
2. 食品、饮料行业：随着消费结构升级，食品香精需求增长迅速，饮料行业更是发展最快的细分市场之一。
3. 日用品行业：日用香精在提升产品使用体验方面发挥重要作用，市场逐步向个人护理产品转移。

四、战略发展

• 收购吉瑞科技有限公司：2016年1月以7.5亿人民币收购全球第二大电子烟生产商，布局电子烟市场，提升高毛利产品比例。
• 收购四家烟草香精公司：2016年7月完成对深圳辉际、深圳大合荣、广州芳源、海南中南岛四家公司的收购，进一步巩固市场份额。

五、财务预测与投资评级

• 业绩预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.12元、0.13元、0.14元。
• 估值：当前收盘价2.37港元对应2016年约15.8倍市盈率。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司在香精香料行业整合趋势中具有竞争优势。

风险提示

1. 汇率影响风险
2. A股投资环境差异风险
3. 宏观经济下行超预期风险
4. 产品价格波动风险

财务数据概览

行业研究团队

• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，有多年行业研究经验。
• 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士，专注于基础化工和新材料行业研究。
• 周航：研究助理，华南理工大学管理学硕士，工学学士，支持行业研究工作。

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