20180104-国金证券-新安股份-600596.SH-化工行业龙头系列深度报告（二）_有机硅行业持续高景气_产能扩增迎来业绩拐点_19页_1mb

新安股份（600596.SH）买入（首次评级）总结

核心内容

新安股份是国内有机硅和草甘膦行业的龙头企业，拥有完整的产业链和广泛的市场应用。公司主营产品包括有机硅材料和作物保护产品，其中有机硅年产能达28万吨，草甘膦年产能8万吨，且通过草甘膦副产物实现有机硅生产成本优势。公司注重技术创新和研发投入，拥有较高的市场竞争力。2016年起，有机硅行业供需格局反转，行业集中度提高，环保政策对行业开工率产生限制，从而提升了行业景气度。公司控股子公司新安迈图新增10万吨/年有机硅单体生产装置并线成功，预计2018年公司有机硅单体产能将达到32万吨/年，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业地位：新安股份是国内首家草甘膦和有机硅配套生产的企业，具备显著的成本优势。
• 行业前景：有机硅行业持续高景气，需求稳步增长，受益于建筑、汽车和电子电器行业的快速发展。
• 技术优势：公司通过自主创新和高研发投入，实现了氯元素的循环使用，提升产品竞争力。
• 产能扩张：新安迈图新增10万吨/年有机硅单体项目并线成功，产能进一步扩大，公司迎来业绩拐点。
• 财务表现：公司财务状况良好，盈利逐步增长，净利润在2016年实现扭亏为盈，2017年前三季度净利润显著增长。
• 投资建议：基于行业景气度和公司盈利增长预期，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 成立于1965年，2001年上市。
• 主要产品包括有机硅材料和草甘膦，营收占比接近公司总收入的90%。
• 公司股权结构较为分散，控股股东为传化集团有限公司，持股14.42%。
• 2017年有机硅产品收入维持在30亿元左右，未来随着新项目投产，有机硅产能将进一步增长。

行业分析

• 有机硅行业：2016年行业供需格局反转，产能收缩，供给端减少，行业集中度提高。
• 需求增长：受益于建筑、汽车、电子电器等行业的发展，有机硅需求稳步上升。
• 环保影响：环保政策趋严，限制企业开工率，促使落后产能淘汰，提升行业景气度。
• 出口增长：有机硅净出口稳定增加，成为需求增长的重要部分。

技术与研发

• 公司自主研发氮循环技术，实现有机硅和草甘膦生产过程中的资源循环利用，降低生产成本。
• 投入研发费用逐年增加，提升产品附加值和市场竞争力。

投资逻辑

• 成本优势：通过草甘膦副产物和氯元素循环使用，实现成本控制。
• 行业景气度：有机硅行业供需格局改善，公司作为龙头企业将受益。
• 产能扩张：新安迈图新增产能投产后，公司有机硅单体产能将达32万吨/年，进一步提升市场占有率。

盈利预测

• 预计2017-2019年EPS分别为0.43元、1.05元、1.13元。
• 对应当前股价的PE分别为23倍、9倍、9倍。
• 公司盈利能力和现金流状况将显著改善，未来三年业务分拆预测显示收入和毛利率持续增长。

风险提示

• 房地产行业景气度大幅下滑，导致有机硅下游建材需求降低。
• 公司有机硅生产装置开工不顺，频繁检修影响生产。
• 海外企业大幅扩产，可能导致行业景气度下降。
• 环保核查力度超预期，可能影响公司开工率。

总结

新安股份凭借其在有机硅和草甘膦行业的领先地位，以及强大的技术研发能力，有望在行业高景气度下实现业绩增长。随着新产能的释放和行业供需格局的改善，公司未来增长前景良好。投资建议为“买入”，但需关注行业及公司面临的潜在风险。