20230330-华安证券-信用周记（3月第5周）_黄石归来_守得云开见月明_17页_606kb

黄石市债务风险分析总结

核心内容

黄石市作为湖北省下辖的地级市，近年来在产业转型升级过程中面临债务压力快速积累的问题。尽管如此，黄石市政府及城投平台采取了一系列措施以缓解债务风险，包括资产注入、建立化债资金池、优化融资结构等。整体来看，黄石市的经济基本面保持稳健增长，但其债务风险仍需关注。

主要观点

• 债务问题表现：

  • 黄石市在产业转型过程中积累了较大的债务压力。
  • 债务增长主要源于非标与贷款受限下的融资需求，以及2020年宽松融资环境的影响。
  • 平台整合使得融资重心向母公司转移，降低了部分债务压力。

• 债务问题成因：

  • 非标与贷款受限，公开债券成为主要融资渠道。
  • 2020年宽松的融资环境促使债券发行规模快速增加。
  • 平台整合后，融资重心由子公司向母公司转移，但债务压力仍集中于地方融资平台。

• 债务风险应对措施：

  • 政府提出“五个一百”行动，通过资产注入提升平台资产规模和造血能力。
  • 建立市级化债资金池，加强资金监管与债务风险防控。
  • 推动融资方式创新，增加直接融资与股权融资比例，降低债务融资依赖。

• 黄石市与其他城市的关联性：

  • 黄石市的债务问题具有代表性，反映出一些地级市在产业转型与债务管理方面的挑战。
  • 城市债务压力与财政能力、融资结构及地方政策密切相关，需关注政府与区县之间的债务传导机制。

关键信息

1.1 黄石市基本面梳理

• 经济表现：

  • 2022年黄石市GDP约为2042亿元，位列湖北省第9。
  • 增速为5.6%，为全省第一。
  • 近五年几何平均增速为5.5%，高于全省平均水平。

• 财政表现：

  • 2022年一般公共预算收入为137亿元，位列省内第7。
  • 同比增速为8.9%，位列省内第2。
  • 自给率49%，位列省内第3。

• 债务表现：

  • 2022年政府债务余额为412亿元，同比增长21%。
  • 债务率为301%，位列全省最低。

1.2 黄石区域城投表现

• 城投平台数量与结构：

  • 截至2023年3月24日，黄石市有12家发债城投平台，存量余额约638.5亿元。
  • 平台类型包括地市级、区县级和园区级。

• 主体评级与融资情况：

  • 主体评级以AA+为主，部分为AA。
  • 2022年城投债净融资规模为118亿元，位列全省第二。

• 信用利差走势：

  • 2020至2022年，信用利差中位数为285bp，处于历史较高水平。
  • 在资产荒期间，黄石市信用利差分位点从82%下行至2%，收窄幅度为58bp。

1.3 对于黄石，我们应当关注什么？

1.3.1 新一轮增资扩股渐进，建立并完善风险应急资金池

• 黄石市推动资产注入，包括特许经营权、土地资产等，以增强平台造血能力。
• 建立市级化债资金池，优化融资结构，防范债务风险。

1.3.2 直融占比缘何走高？估值风险是否存在？

• 债务增长主要来自非标与贷款受限，公开债券成为主要融资方式。
• 2020年起，直融占比显著提升，市场认可度有所下降。
• 资产荒期间，黄石市信用利差大幅收窄，仍具备一定优势。

1.3.3 债务压力持续走高，区域能否有效承接？

• 黄石市一般财力增长较快，但税占比仍较低，财政质量有待提升。
• 土地出让收入逆势增长，对财政形成支撑。
• 土地出让规模在省内保持较高水平，具备一定市场活力。

1.3.4 如何看待黄石：守得云开见月明

• 黄石市在产业转型过程中积累了债务压力，但政府及平台已采取积极措施应对。
• 需关注产业转型成效、化债措施落地情况及负面事件对区域估值的影响。
• 综合来看，债务压力并非个例，核心在于化解债务的能力。

风险提示

• 信用债违约风险：需持续关注区域债务风险，防范信用债违约风险。

总结

黄石市在产业转型过程中积累了债务压力，但其经济基本面保持稳健增长，政府与平台采取了多项措施以缓解债务风险。尽管存在一定的估值风险，但通过资产注入、融资方式创新和化债资金池的建立，黄石市具备一定的化解能力。需持续关注其产业转型成效与化债措施的落地情况，以全面评估其债务风险。