深度报告-20220809-西南证券-长安汽车-000625.SZ-自主量利齐升_新能源车业务蓄势待发_50页_6mb

报告摘要

长安汽车总结

核心内容

长安汽车作为中国汽车工业的见证者，经历了三次创业转型，目前正处在自主与合资品牌并重发展的关键阶段。公司通过高毛利车型如CS75PLUS、UNI系列带动市占率快速提升，2021年自主净利润扭亏为盈，2022年上半年市占率进一步提升至6.2%。在新能源领域，公司基于EPA和CHN平台推出多款纯电车型，如Lumin、深蓝SL03和阿维塔11，推动新能源业务快速发展，预计2022年新能源车销量将显著增长。此外，合资品牌如长安福特和长安马自达也在经历转型，销量有望回升。公司整体盈利预测显示，2022-2024年归母净利润将保持39.1%的复合增长率，首次覆盖给予“买入”评级，目标价22.2元。

主要观点

自主业务复苏：公司自主品牌销量持续增长，2021年销量突破175万辆，2022年H1销量为67.9万辆，市占率提升至6.2%，目标2025年销量达300万辆，CAGR为14.3%。
新能源布局加速：公司新能源车业务进入快速发展阶段，2022年H1自主品牌新能源乘用车销量达6.6万辆，占比提升至10.5%。多款新能源车型已进入量产阶段，包括Lumin、深蓝SL03、阿维塔11等。
合资品牌转型：长安福特和长安马自达在2020年后逐步改善，2021年销量分别为30.5万辆和13.2万辆，预计2022年销量将分别增长至32万辆和15万辆。
盈利改善：公司2021年归母净利润为35.5亿元，2022年预计增长至73.6亿元，2023年和2024年分别为82.3亿元和95.6亿元，EPS分别为0.74元、0.83元和0.96元。
估值合理：基于对标公司的平均PE，公司2022年PE为24倍，目标价22.2元，给予“买入”评级。

关键信息

自主品牌

发展策略：公司通过“香格里拉计划”、“北斗天枢计划”等推动自主品牌发展。
销量增长：2021年自主品牌销量同比增长16.7%，2022年H1销量同比下降3.2%，但下半年预计恢复增长。
盈利提升：2021年自主净利润7.3亿元，2022年Q1自主净利润增长391.2%至21.6亿元。

合资品牌

转型成效：2020年剥离不良业务后，合资品牌利润水平明显改善。
销量回升：2021年长安福特销量同比增长20.3%，2022年H1销量同比下降6.9%，预计下半年销量将增长。
投资收益：2021年长安福特投资收益贡献11.4亿元，2022年预计投资收益为-8.1亿元，2023年和2024年预计转为正增长。

新能源业务

平台布局：公司布局EPA和CHN平台，推出针对不同市场的新能源车型。
产品阵容：Lumin、深蓝SL03、阿维塔11等车型已上市，预计销量将持续增长。
市场前景：新能源车渗透率持续提升，预计2025年新能源汽车销量突破1000万辆，CAGR为31.3%。

财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	105141.88	122978.96	145119.90	168510.43
增长率	24.33%	16.96%	18.00%	16.12%
归母净利润（百万元）	3552.46	7361.61	8230.80	9560.07
增长率	6.87%	107.23%	11.81%	16.15%
每股收益EPS（元）	0.36	0.74	0.83	0.96
PE	50	24	21	18