20220416-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-利空出尽_提价落地盈利进入上行修复通道_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）是一家专注于纸浆纸业的龙头企业，其业务涵盖文化纸、箱板纸、溶解浆等多个领域。公司近年来在市场波动中表现出较强的盈利修复能力和成长潜力，2021年实现营业收入320亿元，同比增长48.21%，归母净利润29.6亿元，同比增长51.4%。尽管第四季度业绩承压，但整体来看，公司盈利能力在2022年逐步回暖，未来增长前景良好，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 市场表现：截至2022年4月15日，公司股价为11.99元，年内最高为16.51元，最低为10.76元。当前股价对应2022-2024年的PE分别为10倍、10倍和9倍。
• 盈利能力修复：公司通过提价策略和成本控制，推动盈利进入上行通道。1Q22起文化纸价格稳步上涨，溶解浆景气度保持高位，预计1Q22吨盈利环比回落，但全年有望温和复苏。
• 业绩驱动因素：公司2021年文化纸和箱板纸业务增长显著，其中箱板纸营收同比增长136.6%，溶解浆营收同比增长49.5%。同时，南宁525万吨林浆纸一体化项目持续推进，为公司中长期发展提供支撑。
• 财务稳健：公司费用率管控良好，2021年销售/管理&研发/财务费用率分别为0.43%/4.22%/1.77%，同比有所下降。公司资产负债率持续下降，从2021年的55.98%降至2024年的43.40%。
• 投资建议：预计2022-2024年EPS分别为1.18元、1.24元和1.35元，维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

营收与利润预测

成本与毛利率分析

• 文化纸：2021年营收86.7亿元，毛利率16.0%；2021年第二季度毛利率5.1%，环比下降5.2个百分点。
• 箱板纸：2021年营收98.7亿元，毛利率15.4%；2021年第二季度毛利率14.6%，环比下降6.8个百分点。
• 溶解浆：2021年营收32.6亿元，毛利率23%；2021年第二季度毛利率22.3%，环比下降9.9个百分点。

投资评级与风险提示

• 投资评级：公司当前评级为“买入”，市场中相关报告评级比率分析得分为1.00，表明市场普遍看好。
• 风险提示：包括下游需求不及预期、新增产能投放进度不达预期、费用率控制不力、原料价格波动等。

战略布局

• 南宁项目：南宁525万吨林浆纸一体化项目建成后，公司将实现产品结构优化、物流体系完善和销售渠道建设的协同效应，巩固龙头地位。
• 基地布局：山东-老挝-广西基地战略布局完整，有助于公司提升市场竞争力和盈利能力。

比率分析

市场表现与投资建议

• 历史推荐：公司自2020年8月起多次获得“买入”评级，显示市场对其未来发展的信心。
• 投资建议：公司未来6-12个月内股价有望上涨15%以上，维持“买入”评级。

总结

太阳纸业在2021年实现了显著的营收和利润增长，尽管第四季度受成本压力和需求疲软影响，但整体盈利能力逐步修复。公司通过提价策略、成本控制和新增产能，推动业绩稳步增长。未来，南宁项目将为公司带来进一步的协同效应，巩固其在行业中的领先地位。因此，维持“买入”评级，认为公司具有良好的投资前景。