20210228-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩符合预期_产能释放+高景气保障成长_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

太阳纸业（002078.SZ）在2020年实现了营收215.7亿元，归母净利润19.7亿元，但同比分别下降5.25%和9.55%。尽管2020年整体业绩有所下滑，但公司预计2021年及2022年将实现显著增长，主要得益于产能释放、行业景气度提升以及林浆纸一体化战略的推进。公司当前股价为17.65元，对应PE为19倍、10倍和9倍，估值较低，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩略低于预期，但4Q营收环比增长13.8%，盈利预期逐季改善。
• 行业景气度：文化纸和溶解浆价格温和上涨，箱板纸受益于低成本，行业景气度已逐步回升。
• 产能释放：2021年公司将迎来兖州45万吨特色文化用纸项目、14万吨特种纸项目、老挝80万吨箱板纸项目等产能释放，预计2021年底自供浆比例将达到81%。
• 盈利改善：公司受益于自供浆产能降低原料成本波动，溶解浆盈利情况逐步好转，整体盈利能力增强。
• 投资建议：考虑到公司未来的增长潜力和当前估值水平，维持“买入”评级，预计2021-2022年归母净利润分别为37亿元和43亿元。

关键信息

市场数据

• 总股本：26.25亿股
• 已上市流通A股：26.13亿股
• 总市值：463.25亿元
• 年内股价最高最低：21.18元/7.92元
• 沪深300指数：5337
• 中小板综：12778

业绩简评

• 2020年营收：215.7亿元
• 2020年归母净利润：19.7亿元
• 4Q营收：59.3亿元（环比+13.8%）
• 4Q归母净利润：5.9亿元（环比+1.23pct）
• 4Q净利率：9.91%（同比-1.1pct）

经营分析

• 文化纸提涨：9月起文化纸价格温和上涨，4Q均价分别为双胶纸5735元/吨、铜版纸5772元/吨。
• 新产能释放：公司45万吨文化纸、老挝40万吨箱板纸产能在4Q相继投产，预计贡献营收增量。
• 溶解浆景气度：1月以来溶解浆价格加速上涨，当前价格7500元/吨，较1月初上涨1700元/吨。
• 箱板纸价格：节前箱板纸厂家发布300元涨价函，当前价格5043元/吨，较1月初上涨367元/吨。
• 自供浆优势：公司拥有老挝40万吨高品质外废浆产能，叠加本部半化学浆、木屑浆产能接近110万吨，保障成本稳定。

盈利预测和投资建议

• 2021年EPS：1.41元
• 2022年EPS：1.64元
• 2021年PE：10倍
• 2022年PE：9倍
• 上调预测：2021-2022年归母净利润分别上调36.4%和22.2%至37亿元和43亿元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2020E为21,568百万元，2021E为28,256百万元，2022E为33,308百万元
• 主营业务成本：2020E为16,525百万元，2021E为20,489百万元，2022E为24,359百万元
• 毛利：2020E为5,043百万元，2021E为7,767百万元，2022E为8,950百万元
• 归母净利润：2020E为1,970百万元，2021E为3,697百万元，2022E为4,301百万元
• 净利率：2020E为9.1%，2021E为13.1%，2022E为12.9%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020E为4,857百万元，2021E为5,896百万元，2022E为6,620百万元
• 投资活动现金净流：2020E为-4,435百万元，2021E为-4,445百万元，2022E为-3,438百万元
• 筹资活动现金净流：2020E为-394百万元，2021E为-759百万元，2022E为-2,545百万元
• 现金净流量：2020E为28百万元，2021E为692百万元，2022E为638百万元

资产负债表

• 资产总计：2020E为35,407百万元，2021E为40,743百万元，2022E为44,539百万元
• 负债：2020E为19,230百万元，2021E为21,112百万元，2022E为20,849百万元
• 股东权益：2020E为16,049百万元，2021E为19,483百万元，2022E为23,522百万元
• 资产负债率：2020E为54.31%，2021E为51.82%，2022E为46.81%

比率分析

每股指标

• 每股收益：2020E为0.75元，2021E为1.41元，2022E为1.64元
• 每股净资产：2020E为6.114元，2021E为7.423元，2022E为8.962元
• 每股经营现金净流：2020E为1.85元，2021E为2.25元，2022E为2.52元

回报率

• 净资产收益率：2020E为12.27%，2021E为18.97%，2022E为18.29%
• 总资产收益率：2020E为5.56%，2021E为9.07%，2022E为9.66%
• 投入资本收益率：2020E为7.94%，2021E为12.46%，2022E为13.23%

增长率

• 主营业务收入增长率：2020E为-5.25%，2021E为31.01%，2022E为17.88%
• EBIT增长率：2020E为-8.97%，2021E为74.64%，2022E为13.69%
• 净利润增长率：2020E为-9.57%，2021E为87.67%，2022E为16.35%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2020E为30.0天，2021E为28.0天，2022E为26.0天
• 存货周转天数：2020E为50.0天，2021E为48.0天，2022E为45.0天
• 应付账款周转天数：2020E为43.0天，2021E为46.0天，2022E为48.0天
• 固定资产周转天数：2020E为300.6天，2021E为248.1天，2022E为219.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2020E为68.74%，2021E为53.62%，2022E为34.57%
• EBIT利息保障倍数：2020E为5.3倍，2021E为8.7倍，2022E为10.2倍
• 资产负债率：2020E为54.31%，2021E为51.82%，2022E为46.81%

市场相关报告评级分析

• 买入：2020年4月21日、2020年5月1日、2020年6月11日、2020年8月28日、2020年10月29日
• 评分：1.00（对应买入评级）
• 平均投资建议：1.00 = 买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%
• 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在5%以上