20210804-天风证券-凯撒文化-002425.SZ-21H1业绩超预告上限_积极配合行业监管_9页_1mb

凯撒文化（002425）总结

核心内容概述

凯撒文化在2021年上半年业绩表现亮眼，实现营收4.70亿元，同比增长53.94%，归母净利润2.12亿元，同比增长80.60%，扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长88.37%。公司业绩超出此前预告上限，主要得益于前期投入的游戏产品上线运营及授权收入增长。此外，公司宣布拟使用自有资金回购股份，金额为5000万-1亿元，回购股份用于股权激励或员工持股计划，彰显长期发展信心。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2021H1营收：4.70亿元，同比增长53.94%
• 2021H1归母净利润：2.12亿元，同比增长80.60%
• 2021H1扣非后归母净利润：2.10亿元，同比增长88.37%
• 2021Q2营收：1.83亿元，同比增长42.42%
• 2021Q2归母净利润：6225.83万元，同比增长73.64%
• 2021Q2扣非后归母净利润：6175.82万元，同比增长87.64%

2. 毛利率与净利率

• 2021H1毛利率：69.13%，同比下降4.73个百分点
• 2021H1净利率：45.26%，同比上升6.77个百分点
• 2021Q2毛利率：63.07%，同比下降7.05个百分点
• 2021Q2净利率：34.57%，同比上升6.39个百分点

3. IP业务

• 公司采用“IP运营+IP变现”模式，通过IP改编手游研发与发行实现协同效应。
• 已上线的精品IP手游首月流水均过亿，如《火影忍者：巅峰对决》、《航海王》等。
• 《火影忍者：巅峰对决》由字节跳动独代，预约量近900万，预计2021Q3上线。
• 《航海王》预计2022年上线，由字节朝夕光年代理。
• 《盾之勇者成名录》与《SNK全明星（暂定名）》研发进展顺利。
• IP储备资源包括《火影忍者》、《航海王》、《幽游白书》、《盾之勇者成名录》、《玄界之门》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《镇魂街》、《遮天》等。
• 公司投资的上海隆匠网络科技有限公司同时获腾讯与网易投资，《玛娜西斯的回响》已获版号，国内版预计2022H1上线，海外版预计2021Q4上线。

4. 游戏业务

• 公司游戏布局涵盖多个品类，包括SLG、二次元、头部IP及自研游戏。
• 《荣耀新三国》由腾讯独代，预计2021Q3上线；《火影忍者：巅峰对决》由字节跳动独代，预计2021Q3上线。
• 《七雄纷争》在港澳台上线，获得谷歌和苹果双平台推荐，国内版由酷牛互动联合运营，林峯代言，表现良好。
• 《霸王の业》（《荣耀新三国》海外版）已于2021年3月登陆日本市场，表现优异。

5. 财务预测

• 2021-2023年净利润：5.81亿/8.01亿/10.06亿，分别同比增长370.86%、37.98%、25.53%
• 2021-2023年市盈率：12x / 9x / 7x
• 2021-2023年市净率：1.29 / 1.15 / 1.01
• 2021-2023年EV/EBITDA：7.47 / 4.83 / 3.76

6. 投资建议

• 公司2021H1业绩超预期，未来游戏储备丰富，维持“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司净利分别为5.81亿/8.01亿/10.06亿，对应估值为12x / 9x / 7x。

7. 风险提示

• 项目上线延期
• 游戏版号及流水不达预期
• 行业监管趋严

财务数据与估值

基本数据

股价走势

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师冯翠婷、文浩撰写，SAC执业证书编号分别为S1110517090001和S1110516050002。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，亦未与具体投资建议直接相关。

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

分析师信息

• 冯翠婷：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090001，邮箱：fengcuiting@tfzq.com
• 文浩：分析师，SAC执业证书编号：S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com