20160614-兴业证券-证券行业2016年中期策略：休养生息，待政策东风来_32页_1mb

证券行业2016年中期策略总结

核心内容

本报告为兴业证券研究所于2016年6月14日发布的证券行业中期策略报告，重点回顾了2015年券商业绩表现，分析了行业面临的挑战与机遇，并提出2016年的投资建议。报告认为，在监管趋严、市场行情疲软的背景下，券商行业需“休养生息”，等待政策调整与市场回暖，同时积极布局创新业务，提升差异化竞争力。

主要观点

1. 2015年券商业绩表现亮眼

• 营收与净利大幅增长：2015年全年实现营业收入5,751.55亿元，同比增长121%；实现净利润2,447.63亿元，同比增长153.5%。
• 业务收入结构变化：经纪业务和自营业务成为主要增长点，分别同比增长156%和99%。资管业务虽有高成长，但占比仍较小。
• 佣金率下降但收入规模上升：行业平均佣金率从万7.1降至万5.3，但收入规模因交易量增长而稳步提升。

2. 行业资本与杠杆水平显著提升

• 资本快速扩张：2015年，多家券商进行股权融资，如华泰、广发、国君、国信、东方等，资本规模显著增长。
• 杠杆水平提升：行业总杠杆达4.43倍，主动杠杆达3.01倍，ROE回升至16.88%。
• 杠杆风险显现：部分券商如华泰证券的总杠杆曾超过8倍，随着监管趋严，杠杆水平开始回落。

3. 2016年行业面临调整与分化

• 市场行情疲软：日均交易量从1.03万亿降至5400亿，两融余额从2.2万亿降至1.17万亿，整体业绩承压。
• 监管趋严：2016年4月，证监会出台《证券公司风险控制指标管理办法》及《证券经纪业务管理办法（草案）》，明确风险覆盖率、资本杠杆率等核心指标，推动行业规范化。
• 行业分化趋势：同质化竞争持续，但差异化发展已悄然开始，如互联网券商（华泰、国金）、以投资为核心（东方）、以投行为主（西南、山西）等。

关键信息

1. 2016年行业预测

• 收入与利润下滑：预计2016年行业收入为3,893.8亿元，同比下降32.3%；净利为1,529.77亿元，同比下降37.5%。
• 投资逻辑：金融板块预计震荡为主，关注事件驱动的交易性机会，如定增、并购重组等。

2. 投资建议

• 增持评级：报告建议关注山西证券、东兴证券、华泰证券等个股。
• 山西证券：
  • 省金控平台地位重要，业务协同潜力大。
  • 定增融资完成，AMC注入预期明确。
  • 政策支持金融改革，估值有望提升。
  • 预计2016、2017年EPS分别为0.46元、0.63元。
• 东兴证券：
  • 与大股东资源深度融合，资管、投行、投资业务协同良好。
  • 定增融资计划已过会，资金成本降低。
  • 预计2016、2017年EPS分别为0.76元、1.04元。
• 华泰证券：
  • 互联网券商龙头，佣金率行业最低。
  • 收购AssetMark，增强资管与财富管理能力。
  • 预计2016、2017年EPS分别为1.33元、1.65元。

风险提示

• 市场风险：资本市场风险爆发可能导致大幅下挫。
• 政策风险：定增进程、AMC注入等政策支持未达预期可能影响业绩表现。
• 竞争风险：互联网业务推进不如预期，可能影响公司竞争优势。

结论

报告认为，2016年证券行业将处于“休养生息”的阶段，需在监管趋严的背景下加强风控与内部结构调整，同时积极布局创新业务，如FICC、财富管理、主经纪商（PB业务）等，以期在政策调整与市场回暖时实现突破。建议投资者关注具有差异化优势和政策支持的券商，把握事件驱动的交易性机会。