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证券行业2016年中期策略总结

一、核心内容

2016年中期策略报告由兴业证券研究所发布，分析了2015年券商业绩的爆发式增长，并展望了2016年行业面临的挑战与机遇。报告指出，券商行业在2015年经历了一轮快速发展，但2016年市场行情疲软，监管趋严，行业进入“休养生息”阶段，同时也在积极布局未来创新业务。

二、2015年行业回顾

1. 业绩表现

• 2015年全年实现营业收入5,751.55亿元，同比增长121%。
• 实现净利润2,447.63亿元，同比增长153.5%。
• 上市券商2015年实现营收3,963.93亿元，同比增125.56%。
• 归属上市公司股东净利润1,613.64亿元，同比增142.8%。

2. 收入结构

• 经纪业务收入占比46.8%，为最大收入来源。
• 自营业务收入占比24.6%，增长显著。
• 投行业务收入占比10%，资管业务收入占比4.8%。
• 融资融券业务收入占比10.3%，增长明显。

3. 资本扩张

• 净资产扩张接近60%，资本积累显著。
• 华泰、广发、山西、国金等券商进行大规模股权融资。
• 国君、国信、东方及东兴证券IPO上市，资本快速累积。

4. 杠杆水平

• 2015年行业总杠杆达4.43倍，主动杠杆达3.01倍。
• ROE回升至16.88%，杠杆倍数驱动ROE增长。

三、2016年行业展望

1. 市场环境

• 日均交易量从1.03万亿下滑至5,400亿，市场热度下降。
• 融资融券余额从2.2万亿下降至1.17万亿。
• 自营业务预期收益率下降，市场整体处于股债双熊状态。

2. 监管趋势

• 监管趋严是行业发展的长期趋势，政策框架逐渐明晰。
• 《证券公司风险控制指标管理办法》等政策出台，强化风控。
• 并购重组监管政策趋严，支持创新支付方式，如优先股、可转债。

3. 行业格局

• 同质化竞争持续，但分化趋势已初现。
• 互联网券商（如华泰、国金）以价换量战略成功。
• 以投资为核心（如东方证券）、以投行为主（如西南、山西证券）的券商开始形成特色。

四、投资建议

1. 总体策略

• 2016年行业收入及利润预计同比分别下滑32.3%和37.5%。
• 建议关注事件驱动的交易性机会，把握市场下跌后的布局时机。

2. 重点推荐标的

• 山西证券（002500）

  • 省金控平台地位重要，业务协同潜力大。
  • 定增融资已完成，AMC注入预期明确。
  • 政府推动金融改革，政策支撑力度强。
  • 预计2016年、2017年EPS分别为0.46元、0.63元，维持增持评级。
  • 风险提示：资本市场大幅下挫、AMC注入未达预期。

• 东兴证券（601198）

  • 大股东资源丰富，业务合作紧密。
  • 定增计划已过会，预计融资80亿元。
  • 在线与线下业务并重，目标客户质量高。
  • 预计2016年、2017年EPS分别为0.76元、1.04元，维持增持评级。
  • 风险提示：资本市场大幅下挫、定增进程不如预期。

• 华泰证券（601688）

  • 互联网券商龙头，市占率行业第一。
  • 佣金率行业最低，万2.8，以价换量战略效果显著。
  • 收购AssetMark，增强资管与财富管理能力。
  • 预计2016年、2017年EPS分别为1.33元、1.65元，维持增持评级。
  • 风险提示：资本市场大幅下挫、互联网业务推进不如预期。

五、未来重点方向

• 创新业务：资管、信用、直投等业务将成为行业增长的主要支撑。
• 新兴领域：FICC业务、主经纪商（PB业务）、财富管理等将是未来竞争的主战场。
• 差异化发展：券商需通过特色业务和资源协同实现差异化竞争。

六、风险提示

• 资本市场风险爆发可能导致业绩大幅下挫。
• 政策变化可能影响业务发展。
• 定向增发、AMC注入等事件进展不及预期。

七、结论

券商行业在2015年经历高速增长，但2016年进入调整期，行业需在监管趋严的环境下，注重风控与内部结构调整，同时积极布局创新业务，寻求差异化发展路径。在当前市场环境下，关注事件驱动型机会，如定增、AMC注入等，将是投资的重要方向。