20211110-国海证券-2021_固收+_研究系列之一_固收+_基金全景解析_20页

“固收+”基金全景解析总结

核心内容

“固收+”基金是一种以固定收益资产为基础，辅以股票、可转债等权益类资产的混合型基金，旨在实现“在控制风险的前提下获得较高收益”。自2000年以来，“固收+”基金经历了两轮明显的扩容，分别发生在2014-2016年和2019-2021年，主要由于投资者对稳健理财的需求上升，以及股债市场在震荡中存在机会。

截至2021年9月底，“固收+”基金市场规模达到2.18万亿元，以二级债基和偏债混基为主。基金规模普遍较小，50亿元以下的基金占比超过95%。发行主体呈现明显的市场头部效应，易方达等头部基金公司占据较大市场份额。持有人结构方面，个人投资者占比持续上升，机构投资者占比下降，但截至2021年半年报，机构投资者仍占主导地位（平均占比55%）。运作模式上，以一般开放式和设置持有期为主，两者合计占比超过90%。

主要观点

1. “固收+”基金的发展历程

• 2014-2016年：受益于股票市场牛市和债券市场行情，产品数量增长近2倍。
• 2019-2021年：资管新规推动理财产品净值化转型，权益市场震荡上行，基金规模年复合增速超过25%。

2. “固收+”基金的风险收益表现

• 风险调整后收益优于股票型基金。
• 定期开放式基金的年化收益率和最大回撤水平较低，且离散程度较小。
• 二级债基虽然股票仓位受限于20%，但通过可转债等股性资产提升收益表现。

3. 债券资产配置特征

• 相较于纯债基金，“固收+”基金配置更多信用债和可转债，更少利率债。
• 利率债持仓普遍在10%-25%之间，明显低于中长期纯债基金。
• 信用债持仓普遍在60%以上，尤其是一级债基的信用债持仓比例更高。
• 可转债持仓比例明显高于纯债基金，二级债基的转债持仓比例最高（约15%）。

4. 股票资产配置特征

• 股票持仓占比约15%，股性资产（含股票和可转债）占比约20%-30%。
• 二级债基的股性资产占比高于偏债混基和部分灵活配置基金。
• 行业配置偏好低估值的大金融板块（如银行、非银金融），其次为热门赛道（如电子、医药生物）。
• 与普通股票型基金相比，“固收+”基金更偏爱低估值行业，如金融、房地产等。

关键信息

基金类型与结构

• 狭义“固收+”基金：包括一级债基、二级债基、偏债混基、部分灵活配置基金（股票持仓≤40%）。
• 广义“固收+”基金：包括偏债混合FOF基金、股票多空基金、CTA策略基金等，不严格以债券为基础。

市场格局

• 基金数量：截至2021年9月底，狭义“固收+”基金共1,485只。
• 基金规模：2.18万亿元，占全部基金规模的9%。
• 发行主体：头部基金公司占据主导地位，易方达占比18%，Top20基金公司合计占比超70%。
• 持有人结构：个人投资者占比持续上升，机构投资者仍占主导（平均55%）。

运作模式

• 以一般开放式为主，也有部分基金采用设置持有期模式。
• 设置持有期基金的持有期多为6个月或12个月。

优选方案

• 外在业绩表现：包括收益率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、业绩持续性。
• 内在推动因素：包括资产配置能力、行业配置能力、择股与择时能力、打新能力、个券选择能力。
• 初筛优选基金池共104只，其复权净值走势更稳健，收益率表现更优。

风险提示

• 所有结论基于过往数据，不能完全预测未来。
• 投资有风险，需谨慎决策。

图表目录（摘要）

• 图1：固收+基金产品类型及投向
• 图2：2014年以来股债市场表现
• 图3：固收+基金数量变动
• 图4：固收+基金规模变动
• 图5：固收+基金数量分布
• 图6：固收+基金规模分布
• 图7：不同产品类型规模分布
• 图8：固收+基金VS全部公募基金的市场集中度
• 图9：固收+基金规模Top20基金公司
• 图10：机构投资者占比平均值
• 图11：不同运作模式下基金数量分布
• 图12：不同类型基金年化收益率
• 图13：不同类型基金风险收益指标
• 图14：固收+基金收益率与最大回撤分布（不同运作模式）
• 图15：固收+基金收益率与最大回撤分布（不同产品类型）
• 图16：固收+基金VS纯债基金的债券配置情况
• 图17：中长期纯债基金的信用债配置情况
• 图18：所有固收+基金的信用债配置情况
• 图19：不同基金权益占净值比
• 图20：不同基金权益&转债占净值比
• 图21：固收+基金行业持仓情况
• 图22：固收+基金优选框架
• 图23：初筛优选基金VS所有固收+基金净值走势

投资建议

投资者在选择“固收+”基金时，应综合考虑外在业绩表现和内在配置能力，以实现稳健收益与风险控制的平衡。