2021“固收+”研究系列之一：“固收+”基金全景解析-20211110-国海证券-20页_987kb

“固收+”基金全景解析总结

核心内容

“固收+”基金是一种在固定收益资产基础上，通过配置股票、可转债等权益类资产以增强收益的产品。这类基金在2014-2016年和2019-2021年经历了两轮显著扩容，主要受益于投资者稳健理财需求的上升以及股债市场震荡中有机会的环境。截至2021年9月底，市场规模已达2.18万亿元，以二级债基和偏债混合基金为主。

主要观点

• “固收+”基金定义
  “固收+”基金在狭义上是以债券为基础，辅以股票、可转债等策略的产品，包括一级债基、二级债基、偏债混合基金等。广义上则包括偏债混合FOF基金、股票多空基金、CTA策略基金等。

• 发展变化

  • 2014-2016年：受益于债券牛市和股市波动，基金数量增长近2倍。
  • 2019-2021年：资管新规推动下，基金规模年复合增速超过25%，成为市场主流。

• 当前格局

  • 基金规模以50亿元以下为主，占比接近95%。
  • 市场头部效应显著，易方达等头部基金公司占比达18%。
  • 个人投资者占比持续上升，机构投资者占比下降，但机构投资者仍占主导地位（平均55%）。
  • 运作模式以一般开放式和设置持有期为主，持有期主要为6个月和12个月。

关键信息

风险收益表现

• “固收+”基金整体风险调整后收益优于股票型基金，年化收益率以正收益为主，最大回撤不超过-4%。
• 定期开放式基金的年化收益率和最大回撤低于非定期开放基金，且离散程度更低。
• 二级债基的收益率和最大回撤离散度不低，因其可投资可转债，不同产品间差异较大。

债券资产配置

• 相较于纯债基金，“固收+”基金配置更多信用债和可转债，更少利率债。
• 利率债持仓普遍在10%-25%之间，明显低于中长期纯债基金。
• 信用债持仓在60%以上，尤其是一级债基的信用债持仓远高于其他类型。
• 可转债持仓高于中长期纯债基金，二级债基的转债持仓水平最高。

股票资产配置

• “固收+”基金股票持仓在15%左右，股性资产（股票+可转债）持仓在20%-30%。
• 二级债基的股性资产占比相对更高，与其风险收益特征相匹配。
• 行业配置偏爱低估值的大金融板块（如银行、非银金融），其次为热门赛道（如电子、医药生物、电气设备）。
• 相较于普通股票型基金，“固收+”基金更倾向于配置低估值行业，低配热门赛道。

优选方案

“固收+”基金优选可从以下两个方面考虑，共10个维度：

外在业绩表现维度

• 年化收益率 > 6%
• 最大回撤 > -6%
• 卡玛比率 > 2
• 业绩持续性良好
• 基金规模合计值 > 5亿元

内在推动因素维度

• 资产配置能力
• 行业配置能力
• 择股与择时能力
• 打新能力
• 个券选择能力

通过上述标准，筛选出104只初筛优选基金，其复权净值走势更加稳健，收益率表现更优，具有一定的参考价值。

风险提示

• 本报告结论基于历史数据，不能完全预测未来市场走势。
• 投资需谨慎，不应将本报告作为唯一决策依据。
• 投资者应结合自身风险承受能力，向专业机构咨询后做出决策。

图表说明

• 图1：展示“固收+”基金产品类型及其投向。
• 图2：2014年以来股债市场表现。
• 图3：2014年以来“固收+”基金数量变化。
• 图4：“固收+”基金规模变化。
• 图5-6：展示“固收+”基金数量和规模分布。
• 图7：不同产品类型基金规模分布。
• 图8：展示“固收+”基金与全部公募基金的市场集中度对比。
• 图9：展示“固收+”基金规模Top20基金公司。
• 图10：机构投资者占比平均值。
• 图11：不同运作模式下基金数量分布。
• 图12-13：不同类型基金的年化收益率与风险收益指标对比。
• 图14-15：不同运作模式和产品类型的收益率与最大回撤分布。
• 图16-18：展示“固收+”基金与纯债基金的债券配置情况。
• 图19-20：展示不同基金类型的股票与转债持仓比例。
• 图21：展示“固收+”基金行业持仓情况。
• 图22：展示“固收+”基金优选框架。
• 图23：初筛优选基金与全部“固收+”基金的复权净值走势对比。

结论

“固收+”基金因其风险调整后收益较高、波动较小，成为稳健理财的重要工具。其配置特征显示，更偏好低估值的大金融板块和热门赛道，同时注重信用债和可转债的配置。优选方案应综合考虑外在业绩表现和内在投资能力，以提高投资效果。然而，投资仍需谨慎，需结合市场变化和个人风险偏好进行决策。