交通运输行业板块投资框架系列：快运+同城即配-20230421-国信证券-25页_1mb

国信证券交运团队：快运+同城即配行业分析总结

核心内容

国信证券交运团队对我国快运与同城即配行业进行了深入研究，重点分析了市场规模、竞争格局、龙头企业基本面及与美国快运行业的对比情况。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息。

快运行业核心看点

行业概况

• 公路运输是我国货运的主要方式，零担市场为万亿级，近几年增长缓慢但快运模式渗透率持续提升。
• 随着宏观经济回暖和消费复苏，快运需求有望实现较快增长。
• 快运行业集中度仍有较大提升空间，参考美国市场，我国CR10（前十大企业市场份额）已从2016年的2.9%提升至2021年的6.2%。

市场竞争格局

• 快运市场可分为高端和中低端，高端市场集中度提升明显，形成顺丰快运+顺心捷达、京东物流+德邦快递+跨越速运等集团化巨头。
• 2022年，顺丰快运收入达302.3亿元，德邦股份收入达314亿元，安能物流收入达93亿元。
• 2022年快运行业CR10达到6.2%，行业竞争逐渐缓和，价格回升趋势明显。

财务表现

• 顺丰控股快运业务收入自2015年的11.7亿元增长至2022年的279亿元，年复合增速达57%。
• 德邦股份收入从2015年的129亿元增长至2022年的314亿元，年复合增速为13.5%。
• 安能物流收入从2018年的53亿元增长至2022年的93亿元，年复合增速为15%。
• 顺丰大件分部净利润从2020年的亏损9亿元提升至2022年的盈利2.8亿元，盈利能力显著增强。
• 德邦股份2022年归母净利润恢复至6.5亿元，安能物流则因优先股转换导致净利润为-4.2亿元。

与美国快运龙头对比

• 美国快运龙头FedEx Freight、ODFL、YRC 2022年收入分别为87.1亿美元、62.6亿美元、52.5亿美元。
• 美国快运龙头营运利润率分别为17.4%、35%、3.9%。
• 中国快运龙头顺丰大件分部扣非净利率为1.0%，德邦股份为1.0%，安能物流为-4.3%。
• 美国快运龙头营运利润分别为16.6亿美元、18.4亿美元、2.0亿美元。

市值与估值

• 德邦股份市值及市盈率（TTM）变化趋势显示其市场表现较为稳定。
• 安能物流市值及市销率（PS）变化趋势表明其估值存在波动。

同城即配行业核心看点

行业概况

• 同城即配市场受外卖等新兴消费模式推动，已形成千亿级市场规模。
• 2022年即时配送订单预计超过400亿单，同比增长约30%，市场规模约2000亿元。
• 行业订单规模从2014年的11.7亿单增长至2022年的408亿单，年复合增速达56%。
• 即时配送用户规模从2014年的1.2亿人增长至2022年的7.5亿人，年复合增速为26%。

市场竞争格局

• 第三方即时配送运力占比稳步提升，行业竞争格局趋于集中。
• 2021年第三方即时配送市场份额中，顺丰同城和达达集团占据主导地位。

财务表现

• 顺丰同城毛利率和净利率变化趋势显示其盈利能力逐步提升。
• 达达集团毛利率和净利率变化趋势表明其盈利能力有所改善。
• 顺丰同城与达达集团的单位净利及归母净利润均呈现增长趋势。

市值与估值

• 顺丰同城和达达集团市值变化趋势显示其市场表现良好。
• 顺丰同城市销率（PS）及达达集团市销率（PS）变化趋势表明其估值具有吸引力。

风险提示

1. 宏观经济或消费需求不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响快运和同城即配需求。
2. 行业竞争加剧：若行业价格战超出预期，可能压缩企业利润空间。
3. 新冠疫情反复：若疫情出现反复，可能对行业运营造成阶段性影响。

龙头企业对比

快运龙头企业

• 顺丰快运：高端市场，直营制，收入增长迅速，盈利能力显著提升。
• 德邦股份：传统快运与大件快递业务并重，收入稳步增长，盈利能力有所恢复。
• 安能物流：中低端市场，收入增长稳健，但净利润仍处于盈亏平衡状态。

同城即配龙头企业

• 顺丰同城：产品矩阵丰富，盈利能力增强，市场占有率稳步提升。
• 达达集团：依托京东生态，订单量快速增长，盈利能力逐步改善。

行业前景

• 快运与同城即配行业均受益于消费复苏和电商发展，未来增长空间广阔。
• 龙头企业通过并购整合和业务拓展，逐步形成集团化竞争格局。
• 行业集中度提升，价格竞争趋于缓和，盈利空间有望扩大。

投资建议

• 国信证券对快运与同城即配行业给予超配评级，认为行业具备较强增长潜力。
• 对快运龙头公司，建议关注其盈利能力提升和市场份额扩张。
• 对同城即配龙头公司，建议关注其订单增长和盈利能力改善。

附录

• 文档中包含多张图表，展示了快运和同城即配行业的收入、利润、市场份额等数据变化趋势。
• 财务数据对比图表清晰地展示了各龙头企业的财务表现。
• 行业竞争格局分析图表显示了市场集中度变化和企业市场份额分布。

注：以上总结基于国信证券交运团队的研究分析，具体数据和图表来源已注明。