深度报告-20220221-天风证券-浙文互联-600986.SH-国资赋能强化竞争力_浙文之城_启动在即_23页_2mb

浙文互联（600986）总结

公司简介

浙文互联原名为科达股份，成立于1993年，2004年在上海证券交易所上市。公司发展历程分为三个阶段：基建与房地产、转型数字营销、国资混改及新业务探索。

• 第一阶段（1993-2015）：公司以基建和房地产为主营业务。
• 第二阶段（2015-2020）：通过并购百孚思、派瑞威行等5家互联网营销公司，完成向数字营销的转型，形成覆盖创意策划、线上推广、线下执行、媒体投放和媒体平台的全产业链布局。
• 第三阶段（2020至今）：完成国资混改，引入浙江文投控股，进一步加强公司治理结构，推动业务向元宇宙、虚拟人、直播电商等创新领域拓展。

主要业务

1. 数字营销业务

浙文互联专注于提供一体化数字营销解决方案，核心业务包括：

• 精准营销：通过数据分析实现精准触达，由派瑞威行和雨林木风负责，主要服务于网服、金融、游戏、电商、旅游、教育等行业。
• 汽车营销：聚焦汽车行业公关、媒介采买、内容营销，服务奥迪、英菲尼迪、长安马自达等知名车企，提供品效协同的营销服务。

2. 创新业务布局

公司积极拓展元宇宙相关业务，包括：

• 虚拟数字人：君若锦、Lan兰等虚拟人已上线，构建“浙文之城”元宇宙生态，涵盖虚拟直播间、数字藏品交易平台、电竞生态等。
• 直播电商：成立杭州浙文科技，布局服装、食品、美妆、数码、教育、金融等细分领域，已实现千万级GMV。
• 游戏与AI：通过收购和增资获取游戏发行公司股权，布局智能AI领域，投入2.1亿元用于AI智能营销系统，包括虚拟数字人和智能营销中台开发。

财务表现与预测

2021年财务数据

• 营业收入：107.8亿元，同比增长56.5%
• 归母净利润：2.1亿元，同比增长105.9%
• 扣非归母净利润：2.22-2.61亿元，同比增长209%-264%
• EPS：0.22元/股
• 市盈率：27.67倍
• 市净率：2.06倍
• 市销率：0.59倍
• EV/EBITDA：17.39倍

2022-2023年盈利预测

财务结构分析

• 营收结构：互联网服务占营收97%以上，房地产和基建业务占比低。
• 成本结构：广告制作及发布费占营业成本90%以上。
• 费用率：销售费用率稳定在1.5%-2.2%，管理费用率稳定在2.0%-3.1%，研发费用率下降至0.5%。

股权结构与管理层

• 定增后，浙江文投将控制公司约16.47%的股权，成为控股股东。
• 管理层：唐颖任董事长兼CEO，张磊任总经理，其他高管来自百孚思、派瑞威行等子公司，具备丰富的行业经验。

行业分析

1. 互联网广告与数字营销

• 短期波动：受宏观经济影响，广告主投放预算下降。
• 长期趋势：互联网广告渗透率提升，营销全链路数字化趋势明显。
• 5G与AI：推动数字营销行业创新迭代，提升效率和精准度。

2. 短视频与直播行业

• 短视频：用户使用率高达88.3%，成为数字营销主阵地。
• 直播：用户使用率62.4%，电商直播用户占比39.2%。
• 直播电商：未来增长空间广阔，公司已布局多个行业。

3. 虚拟数字人与元宇宙

• 虚拟人应用：虚拟人已上线，应用于综艺、影视剧、广告代言等领域。
• 元宇宙布局：构建“浙文之城”生态，布局虚拟直播间、数字藏品交易、电竞等业务。
• 政策支持：国家推动虚拟现实、AI等技术发展，为虚拟数字人产业提供政策和科技双重支持。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响广告主投放预算。
• 市场竞争加剧：需持续满足客户需求以保持行业地位。
• 新业务发展不及预期：虚拟数字人等业务存在技术与市场不确定性。
• 定增审批不及预期：审批流程存在不确定性。
• 政策相关风险：元宇宙、数字藏品等业务面临政策不确定性。
• 股价异动：近期股价波动需注意市场风险。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：9元/股
• 可比公司：蓝色光标、捷成股份、三人行、天下秀等
• PE估值：2022年PE30倍，参考可比公司估值，公司未来估值空间有望打开。

关键信息

• 国资混改：浙江文投控股带来资金、牌照、业务资源，优化公司治理结构。
• 创新业务：虚拟数字人、直播电商、元宇宙等新业务布局，有望提升公司未来盈利能力。
• 财务表现：2021年业绩显著回暖，净利润增长105.9%，营收增长56.5%。
• 行业前景：短视频、直播、元宇宙等新兴技术推动数字营销行业持续增长。