20160817-光大证券-华能新能源-00958.HK-中期业绩靓丽_估值具备安全边际_11页_1mb

报告摘要

华能新能源（958.hk）海外市场研究总结

核心内容

华能新能源（958.hk）作为华能集团唯一的新能源上市平台，展现出良好的中期业绩表现，同时具备估值安全边际。2016年上半年，公司实现收入49.143亿元，同比增长25.3%；除税前利润19.8亿元，同比增长57.6%；归属股东净利18.069亿元，同比增长59.4%；每股盈利0.1857元，同比增长59.3%。公司业绩表现亮眼，为未来增长奠定了良好基础。

主要观点

集团政策支持
华能集团作为主要股东，正在推进非水可再生能源比例提升。目前该比例仅为6.9%，远低于国家能源局要求的15%。华能新能源作为集团唯一新能源上市平台，未来将直接受益于这一政策导向，获得集团在资源、资金和管理上的大力支持。
风电利用小时数提升
2016年上半年，公司风电平均利用小时达到1,094小时，同比增长2.3%。尽管受限电影响，但公司仍维持全年风电利用小时不低于1,900小时的指引。管理层认为，即便不考虑限电改善，通过增量高效和存量提效，可实现2,000小时以上。
电价影响可控
上半年平均含税电价同比下降4.7%，但影响主要来自云南风电电价下调、山东省政策补贴调整及光伏装机比例变化等，整体影响可控。公司认为云南电价下调不符合国家扶持政策，预计全年影响约为0.119元/kwh。
光伏发展迅速
光伏发电量同比增长26.1%，新增装机190兆瓦，受益于上半年抢装效应。公司光伏平均利用小时为805小时，同比增长6.6%。预计未来光伏装机将继续增长，为公司带来稳定收益。
估值安全边际明显
当前公司估值为8.6x 2016年P/E，低于港股风电运营均值。2015-2018年营收CAGR为16.2%，净利CAGR为25.8%。光大证券预测净利增长高于市场一致预期，公司具备明显估值优势。

关键信息

业绩预测与估值指标

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万人民币）	6,151	7,357	9,341	10,458	11,537
营业收入增长率（%）	6%	20%	27%	12%	10%
净利润（百万人民币）	1,121	1,860	2,732	3,220	3,702
净利润增长率（%）	26%	66%	47%	18%	15%
EPS（元）	0.12	0.19	0.28	0.33	0.38
ROE（%）	7%	10%	14%	14%	14%
P/E	19.6	12.7	8.6	7.3	6.4
P/B	1.4	1.3	1.2	1.0	0.9

DCF估值与目标价

项目	值
WACC（%）	7.4%
无风险利率（%）	0.94%
股权风险溢价（%）	9.9%
贝塔系数	1.35
2025年FCF（百万人民币）	60,30
永续增长率（%）	2%
终值折现值（百万人民币）	58,735
企业价值（百万人民币）	73,664
净债务（百万人民币）	44,900
权益价值（百万人民币）	28,763
股份数（百万）	9,728
DCF目标价（港币）	HK$3.44

估值对比

公司	2016E P/E	2016E P/B	ROE（%）
华能新能源	8.6	1.1	14%
龙源电力	9.1	1.2	9.7
大唐新能源	7.8	0.5	12.5
新天绿色能源	8.6	0.4	10.1
京能清洁能源	7.8	0.9	13.8
华电福新能源	5.6	0.8	11.9

风险提示

新增装机不达预期
限电情况恶化
平均电价下降快于预期

结论

华能新能源在2016年展现出强劲的业绩增长，受益于集团政策支持及自身运营效率提升。公司风电和光伏业务均实现增长，且具备良好的风场布局和较高的利用小时数。当前估值具有明显安全边际，维持“买入”评级，目标价上调至HK$3.44，预期6个月潜在涨幅22%。建议投资者关注其未来新增装机及政策推动带来的增长机会。

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